近日,各大主流财经媒体报道，证监会计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商，消息一出便引发市场广泛讨论。6月28日晚间，证监会在回答记者问时表示，已关注到媒体报道，目前没有更多的信息需要向市场通报。

次日，《上海证券报》采访银行相关人士均回应称，目前未得到相关消息，对市场传闻不予评论。证监会和银行不否认、不予置评的态度，更加激起了市场的浓厚兴趣。

法律障碍和政策窗口

尽管市场反响强烈，但商业银行想直接获取券商牌照，存在着法律障碍。

商业银行想获得券商牌照，那么《商业银行法》和《证券法》则是两道绕不过去的坎——这两部在金融市场举足轻重的上位法中，都明确了商业银行不能混业经营。

自1995年《商业银行法》颁布以来，经历了2003年和2015年两次修订。但第四十三条中依然规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。

而刚实施的新《证券法》总则第六条规定，证券业和银行业、信托业、保险业实行分业经营、分业管理，证券公司与银行、信托、保险业务机构分别设立。国家另有规定的除外。

不过，在现有法律给混业经营设置“障碍”的同时，两部法律相关条款的最后都有“国家另有规定除外”的表述，给市场留出了相当大的想象空间和可操作的政策窗口。

也正是因为这八个字，市场分析人士猜测如果此次有关商业银行获取券商牌照消息准确的话，大概率将是以国务院特许或者授权的形式批准商业银行获取牌照。但这也决定了短期内，尤其是在法律条款没有修订前，先行先试的可能性比较大。

分业和混业之争

有不少分析者对混业经营充满了疑虑，对此，金库君表示理解，毕竟上世纪的经济危机已经给人们敲过警钟。

1929年危机前，商业活动空前繁荣，大银行凭借雄厚的资本，一手揽储，一手投资，混业经营，最具代表性的就是摩根银行。随着大银行不断地信用扩张，加杠杆，最终酿成了巨大的金融危机。

1933年，美国出台了格拉斯斯蒂尔法案，严格限制了商业银行和投资银行的边界，禁止了混业经营。庞大的摩根银行也被一分为二，商业银行部分变成了摩根大通，投资银行部分变成摩根士丹利。

随着经济的复苏，对银行业混业经营的限制放松，一些全能银行也就逐渐出现，最具代表的就是德意志银行，既是能够揽储放贷的商业银行，也是欧洲第一大投资银行。

但是，国内的金融市场也有着自身的特点。2008年金融危机爆发，过往分业监管显然应对不了危机，以央行为首的“一行三会”金融监管协调机制应运而生。

2017年，国务院金融稳定发展委员会成立。2018年《国务院机构改革方案》出炉，银监会保监会合并为银保监会。银保监会的成立，对金融子行业而言，意味着银行、保险、信托三大牌照进入混业监管，但证券依然处于单列状态，国务院金融稳定发展委员会也一直延续至今。

可见，混业经营是未来中国金融行业的发展方向。

商业银行该如何“混业”

目前，主要国家的混业经营模式可以分为三类：全能银行、银行母公司、金融控股集团。三种模式各有优劣，都是可行之选项。

全能银行模式的代表国家是德国，全能银行以业务部门为服务载体，在银行内部设置不同的部门开展业务，既可以做存贷汇等传统商业银行业务，也可以做证券经纪、投行、保险等业务。全能银行模式，业务协作能力较强，但风险隔离较差，容易引发风险在不同业务间的传导。

银行母公司模式的代表国家是英国，银行作为母公司，下设券商、保险等子公司，开展不同的金融业务。代表银行为汇丰控股。银行母公司模式可以实现银行本体与券商等子公司间的较好协同，风险可以隔离。

金融控股集团模式，与银行母公司模式有点类似，但存在较大差异。该模式以金控集团为母公司，下设银行、券商、保险等子公司。美国、日本均实行该模式。国内的中国平安、中信集团、光大集团等也是金控集团。金融控股模式中，银行与券商为兄弟公司，虽然业务风险隔离较好，但业务协作较难。

综上，向商业银行发放券商牌照，是否意味着银行母公司模式是混业经营的方向，还有待观察。

纵观中国金融史，很多金融机构都脱胎于银行，早年间中国的金融机构也只有银行，所以券商跟银行其实是有着千丝万缕的联系。比如，海通证券就脱胎于交行。

再比如，受国内分业监管限制，国内五大行在境内均不直接经营证券业务，旗下的证券公司主要在香港展业，中银国际证券虽然在国内展业，但其实为中国银行的孙公司，通过在香港的中银国际控股间接持股。

金库君认为，不论分业还是混业，只要利于隔离风险，又能较好地实现银行业务与券商业务的协同，做大业务，就是成功的。