接下来是第四部分，我们来讲一下当前原油市场的影响因素。那么我们第四部分，就结合到了第三部分，刚才这个分析框架。我们可以看一下，刚才第三部分的分析框架，我们基于这个框架，来跟大家讲一下，如何根据实际情况来应用。这样如果咱们的学员，包括咱们学员的客户，以后想去自己去了解，也知道从哪里去下手。
我分成了五个方面，是我认为你去比较好理解的方面，分别是供给因素、需求因素、库存因素、战争因素和政策因素。我们分别一个一个来说。
首先第一点是供给因素，这块包括了五个方面：主产国是包括哪些；那么主产国的产量是怎么样的；这些国家是否有增产或者减产这样的情况；以及说哪些因素在影响着主产国产量的变化；最后从目前来看，最近几个月，包括或者说今年以内，短期供应端出现了什么样的变化。
我们先看第一部分，你最起码你需要对全球的石油的产量，包括几个主产国，有一个相应的认识。我们从这里面我们列了两个图，分别是 2022 年全球产量前十的国家，跟它们所占的比重的百分比。我们先说 2022 年，全球石油产量是在 46.18 亿吨，同比增长了 3.7%。那么在这个增量里面有一半以上，是由 OPEC 这个组织来贡献的，像里面产量比较大的这种，像沙特、伊拉克、阿联酋，包括安哥拉这样的国家，其产量增幅都超过了 5%。那么除了这一半以上的增幅来自 OPEC 国家以外，那么非 OPEC 国家里面，主要是增产了大概每天 160 万桶这样一个水平。这其中有一半以上，77% 是来源于美国的一个增产。那么像其他的几个，就是非 OPEC 国家的主要国家，像加拿大、巴西、中国，这些国家的产量相对是比较平稳的。
我们从下面这两个图里面可以看一下，目前产量第一的就是美国，它实际上现在在全球的产量占比，已经达到了 18.9%，这是一个非常高的水平了，将近快要 20% 了，1/5 的产量都快是它的了。那么沙特这方面，大概是占了 12.9% 这样一个水平，第三名是俄罗斯，俄罗斯的这块是占了 11.9%。再往后我们看到，像加拿大是占比 5.9%，伊拉克占了 4.6%，再往后像中国是 4.4%，然后依次这样下去。
我们说从这个图里面可以看到，就是前三个国家的绿色的柱子，比后边七个国家要高很多，这其实也是目前世界上，就是三个最主要的，一个三足鼎立的态势。那么我们首先先说第一个，就是刚才我们提到的，产量最大的国家就是美国。美国这块，提到美国原油的产量，包括它原油的这种增幅的情况，那我们就得提页岩气。我们说页岩气革命，可以说是本世纪以来，石油中最重要的发明之一，它极大地提高了美国原油的自给率，也彻底改变了美国的石油工业和美国的石油产量，形成了当今世界上这种石油三足鼎立的局面，这个三足鼎立就是我们刚才说的，沙特、然后俄罗斯、还有美国。
这是美国石油的一个供给情况，我们大概可以看一下，就是页岩气革命。其实我们说美国是一个地大物博的国家，它的油气资源的储量，其实还是很丰富的，但是在过去因为技术原因，它是无法把这样的油气资源，通过比较合理、比较经济的方式开发出来。在前面那个页面里面我们也提到了，像中东这块地区，它首先它的油井开采成本比较低，而且产量比较大，也比较容易开采，所以说导致它中东这块，它很早之前原油产量就起来了。而美国这块，它是我有这样的资源，但是因为我当时的技术原因，我无法有效把它开采出来。但是后来在过去些年，通过水力压裂技术，那么页岩气和页岩油，得到了很大的一个发展，它主要是借助这种高压，把化学物质和大量的水泥沙，打到这个地下，然后压裂油井附近的页岩层结构，然后进而来开采这样的油气资源。
我们从数据来看，在 2019 年的时候，当时美国能源情报署，就发布了这样的数据，说从 9 月份开始，美国每个月石油的出口量，超过了进口量的 8.9 万吨，这是在 2019 年的 9 月份，这个日期很重要，因为这是 70 年来，美国首次成为了一个净出口国。如果大家可能，因为自己的工作和那个关系不大，然后以前在潜意识里面，或者说在平时以前看的那些信息里面说，美国是全球最大的石油进口国，是全球最大的石油消费国，然后在 2019 年的时候，它实际上也成为了全球的石油出口国。
目前来看，美国控制的全球石油产量的 19%，早就已经不再依赖石油的进口了，然后同时也是页岩气革命，导致它目前是世界页岩气的产量第一大国，它的页岩气产量，达到了天然气产量占比的 1/3 左右。从 2016 年开始，它就变成了天然气的净出口国，目前它是天然气和石油，这两种的油气资源都是在出口。
说完了美国，我们再说第二个独立的大国家，就是俄罗斯。那么俄罗斯是世界上最重要的能源供应国之一，这个大家都比较好理解。那么我们说到俄罗斯，它出口的东西，就是大家可能平时会听到的几个方面，一方面就是像它的武器，俄罗斯是一个武器装备出口的这样一个大国；那么再有一点就是它的原油，包括它的天然气，它在能源这块是一个出口大国，包括它的煤炭其实也是出口得比较多；再有就是它的农产品其实也在出口。
那么在去年的时候，2022 年俄罗斯的石油总产量，增长了 2%，达到了 5.35 亿吨，也就是平均下来是每天 1070 万桶，占世界一个第三的水平。那么这里面它包括了它的一次加工量，它的一次加工量是 2.72 亿吨，比上一年是减少了 4.6%；出口量，原油的出口量是 2.42 亿吨，比上一年是增长了 7.6%。同时俄罗斯是天然气资源非常丰富，它的天然气产量是 6738 亿立方米，比上一年下降了 11.6%；天然气的出口量，出现了一个大幅的下滑 25%。
这里面主要什么原因，大家也很好理解，就是在去年的时候，俄罗斯和乌克兰之间发生了军事冲突。那么在冲突后不久，西方国家主要是美国和欧洲，然后对它的石油出口，进行了一些相应的制裁。那么随着欧美制裁的不断加码，其实俄罗斯政府，也在做出相应的调整，它减少了对欧洲能源的供应，而把这部分，就是以前对欧洲的供应，转到了亚太地区。
我们看最近，它其实也在开始筹备和建设，新的天然气的出口基础设施，实际上也是主要针对到亚太地区。我们这里面有一个横向的条图，大家可以看一下，这是 2022 年，制裁前后这样的一个变化。大家还记得说，俄罗斯和乌克兰冲突爆发的时间吗？是在 2022 年的 2 月底，当时俄罗斯总统普京下达了对乌克兰的特别军事行动的批准，最后，就是两国之间发生了冲突。
那么在冲突爆发之前和冲突初期，当时俄罗斯每个月的石油产量，是超过了 1060 万桶。那么在冲突爆发之后不久，像欧美就开始对俄罗斯的能源出口，进行了制裁，那么它的产量，在四五月份也迅速下降到了 1000 万桶以下这样一个水平。
那么经过了半年多的发展，到了年底它是不是说，它这个石油产量就下来了，实际上，实际情况还真不是。你看到了 11 跟 12 月份，在 11 月份的时候，俄罗斯的石油产量，是在 1037.7 万桶 / 天，到了 12 月份，它的石油产量是 1035.2 万桶 / 天。我们把这两组数，就是 1037 和 1035，和它年初 1060 相比，应该说是有了一定地减产，也就是说这个产量跟年初相比是略低，但是整体来看，我们说欧美的制裁，实际上对俄罗斯的产量影响，是微乎其微的，是非常小的，因为毕竟去年，俄罗斯的石油总产量，其实是增长了 2% 了。
我们再看一下就是，它整体的石油出口的情况。那么在 2022 年的时候，俄罗斯的原油出口量，达到了 531.5 万桶 / 天，这是占了全球原油出口贸易总额的 12%，这个其实占比还是比较高的，它单一国家就占了 12%；它的成品油出口，达到了 263.3 万桶 / 天，占了全球成品油出口贸易额的 10%。
那么在 2022 年之前，也就是制裁之前的一年，那么俄罗斯的原油出口量，是 450 万桶 / 天，其中海运是占了 2/3，海运是 300 万桶 / 天，那么管道出口是 150 万桶 / 天，占了 1/3。实际上它管道出口，有很多是出口到欧洲那边去，它的成品油出口在 270 万桶 / 天。
那么你去看 2022 年跟 2021 年，出口情况来看，那么 2021 是出口了，原油出口是 450 万桶，那么到了 2022 年制裁的这一年，它实际上出口量达到了，每天 531.5 万桶，说明它还是有一个增量的，而且我们说能源出口，实际上在俄罗斯的收入来源里面，占得比重是非常大的，对它整个国家的经济，是有着比较大的一个影响的。
那么从出口流向我们也可以看出来，就是说在 2021 年的时候，也就是说在制裁之前，就是俄罗斯跟乌克兰，发生冲突之前这一年，那么它出口到欧洲的原油量，是达到了 260 万桶 / 天，占比超过了 50%，达到了 56%，也就是一半以上是运到了欧洲这边；然后出口到亚洲的，是 144 万桶 / 天，占比为 32%；然后出口到美洲的量是，美洲这边的量是 21 万桶 / 天，占比不到 5%，也就是说它绝大部分出口到了，欧洲和亚洲，欧洲这边是占比超一半，然后亚洲这边也达到了，1/3 这样一个水平。
那么在 2022 年冲突爆发之后，俄罗斯原油的贸易流向，就开始逐步地发生了转向。欧盟禁令之后，俄罗斯出口到欧洲的原油的比重，是在不断地下降，然后贸易流向，它就逐步开始向亚太地区来转。我们可以看一下，在下面，这里面其实写得也比较清楚，去年出口到欧洲的比重，下降到了 48%，在一年时间从 56% 降到了 48%，一下降了 8 个点，在一年之内转变这么多，其实还是很多的；然后看亚太地区，是从之前的 32%，直接增长了 18 个点，增长到了 50% 将近，也就是说在去年的时候，它出现了非常大的调整，俄罗斯这个原油出口的流向，就是大幅地从欧洲市场，开始流向了亚太市场。
那这个对俄罗斯有一个什么好处，就是你对我的制裁，那么对我实际上的影响，正在大幅地减弱，而实际情况来看也确实是，就是它的出口的总量，实际上并没有受到，欧美制裁太多的影响。这是在今年 1 月中旬的时候的一个图，那么它出口到出口国的一个，最大的一个单一出口国，就是中国这方面，那么根据 30 天的一个平均值来算，它出口到中国这边是 5500 万吨。那么其实这个图里面也是，说明的意义也是刚才那个原因，就是在它跟乌克兰发生冲突之后，然后欧洲这边，和美国都对它进行了禁运，也是欧盟和美国这方，包括后来的七国集团、澳大利亚，都在时间上，包括禁运的时间上做了一些限制。
像最后这块我们也提到，像七国集团、欧盟跟澳大利亚，也是将价格的上限设定在了每桶 60 美元，这是什么意思，就是说你超过这个价格不行，那么这个主要也是为了减少，俄罗斯的一个能源出口，然后来降低它的收入，也是对它的一种变相的制裁，因为我们说这是能源出口，对俄罗斯来说，是非常重要的一部分收入来源。
如果我们除了地区之后，我们再去看，这个地区是有什么变化，具体到国家层面来看，是原来流向像法国、荷兰、意大利、德国，这些欧盟国家的贸易流转向了哪儿，转向了中国、印度和土耳其等国家。后面我们会讲到，在过去这一两年，印度其实从俄罗斯，进口的原油的增幅还是非常明显的。你看它流向印度的原油，实现了一个快速增长，在今年上半年的时候，俄罗斯流向印度的原油出口量，比 2021 年的 22% 攀升到了 38%，这是一个 16% 的增长，这主要还是一个比较大的变化，也是因为像俄罗斯受到制裁之后，然后它的原油价格，实际上是打了一定的折扣，那么印度这方面看到这个价格，就是比较合适，也是有了一个进口的窗口打开，然后有一个比较强劲的需求。
然而由于近期，俄罗斯原油价这个格折扣是遭到了挤压，同时也有一个付款的问题，所以说印度这方面，在从俄罗斯进口的同时，然后也在部分转向中东地区。韩国这边主要还是因为它政治原因，所以说它并没有，它主要是大幅削减了一个，从俄罗斯进口原油，然后其从俄罗斯进口原油量，从 2021 年的 250 万桶，降到了 190 万桶。中国这方面是有一定的上升，是从 2021 年的 19%，增长了 4 个百分点，一直提到了去年的 23%。土耳其这方面，也是有一个小幅的上升，是从 2021 年的 5%，上升到了 7% 这样一个水平。
那么说完了美国和俄罗斯的情况，我们再说一下全球储量的情况。这是去年探明储量，我们可以看一下在全球的石油，就是储量这块，探明储量是增长了 1.3%，达到了 2406.9 亿吨，采储比是降到 52.1；天然气储量是有一个 2.2% 的增长，为 211 万立方米。其中 OPEC 国家，其石油储量是占到了 70.7%，这个比例还是非常高的，是达到了 1701.1 亿吨；天然气它在全球的占比是 35%，为 74.2 万亿立方米。
我们说一下短期供应的情况，那么我们可以看到，今年三季度，实际上油价还是表现不错的，还是有一个比较明显的上涨，这在我们最开始图里面是能看到。这个一方面是美国经济的一个复苏，另外也是受到了，OPEC + 联合的减产。我这里面列出了几个主要的减产，就是说从 2022 年 10 月份以来，那么 OPEC + 宣布，总计是减产了每天 366 万桶；那么 7 月份的时候，这个沙特就单方面宣布，它减产每天 100 万桶；到了 9 月 15 号的时候，它原计划的，它当时是说，它这个减产是持续一个月，到 8 月份，后来 8 月份到 9 月份，在 9 月 5 号的时候沙特表示，它把每天 100 万桶的减产，再进行进一步地延伸，然后它一直要持续到年底，也就是说到今年 12 月 31 号为止，那么它每天都要进行一个，100 万桶这样一个减产措施；而俄罗斯也有相应的表态，它把它之前的每天 30 万桶，这样一个就是自主的减产，就是原油出口削减计划，然后一直持续到年底。在今年最近 10 月 4 号，比较新的 OPEC + 的部长级会议上面，各成员国也都表示了，这个自愿减产的政策保持不变，它们等于是达成了一个，相对比较一致的这样一个同盟。
那么这是美国这方面的库存的情况。
那么我们看 WTI 原油的反弹，一方面是美国经济增长，一方面是主产国的减产，还有一方面是什么？就是目前美国的原油库存是比较低的。在十一之前，截止到 9 月 29 号，美国原油的商业库存是 4.14 亿桶，周环比下降了 222 万桶；它的 SPR，也就是战略石油储备，是在 3.51 亿桶。从 8 月份以来，美国原油的库存连续减少，相当于每天 50 万桶。目前来看，美国这个 SPR 战略原油储备基本上停止了下行的趋势。
但是我们可以看一下，左边这个图是美国原油的库存，右边是它的炼厂的情况。这个原油库存基本上是到了一个近几年比较低的水平，然后炼厂这块，其实也是处于一个比较低的状况。从炼厂情况来看，截止到 9 月 29 号，原油的吞吐量是在 1560.2 万桶 / 天，开工率是 83%，也表明美国能源消费需求进入了比较淡的一个季节，下游需求有走弱这样一个趋势。
说完了供给，我们第二部分来说需求。需求这一块我们是通过两个方面来给大家进行分析：一方面主要的消费国都有哪些；第二点就是主要的消费国和原油之间有着怎样的关系。
我们先看一下，这是去年前十的原油的消费国。那么美国是排第一，是 19100；中国是 14300，这两个明显要高于第三名到第十名。再往后比较高的就是印度，印度这几年其实增长还是比较强劲的，它大概是 5200 这个水平。那么再往后像沙特、俄罗斯，包括日本、韩国、巴西、加拿大、墨西哥，这样前十名的国家。这里面第二列是一个全球的占比，在需求这块全球的占比。那么美国也是和供应差不多，供应那一块咱们前面看了，供应那块前面是美国占了全世界的 18.9%（接近 19%）的份额，需求这一块，美国是占了 19.7% 这样一个市场份额，中国是占了 15% 大概这样的一个水平，再往后印度是占了 5.3%，再往后基本上就是三、二点多。
在同比变化方面，有一个比较有意思的情况。我们看前十名里面，中国 2022 年较 2021 年，是有一个负的 4% 这样一个减量，即同比下降，然后其他九个国家是都出现了上升。这主要也是因为在 2022 年的时候，中国仍然受到了疫情这样的影响，那么疫情的政策，整体来说仍然比较紧，直到去年的 12 月份，才有一个比较大的调整。那么从这块来看，像西方国家，由于其自身的政府政治原因，或者说自身民众的特点，所以其政策放开得比较早。中国这块去年是一个减量，国际其他九个国家则是相应的增长。
这里面我们先说一下欧美这块，说一下欧美的经济和原油的一个影响。那么美联储上一次加息是在 7 月 27 号，当时美联储宣布上调联邦基准利率目标区间到 5.25% - 5.5%，这个升幅其实还是很高的。我们看左边那个图，这是美联储一个加息的情况，因为这个图做得可能看不太清楚，但是如果你看那条线，你可以看得很明白，它在过去这段时间加息非常强势。目前 5.25% - 5.5% 是什么水平？就是最近这 22 年以来的一个最高值。那么它的加息是从去年 3 月份开始，到现在连续加了 11 次息，即 11 轮加息，累计加了 525 个基点。我们从这个图里面看，它其实这次加息非常密集，而且非常快速地一直加上来。
那么从美联储加息和油价的关系来看，油价对于加息存在一定的滞后效应，而且油价和加息之间也有一个相应的循环关系。怎么来理解呢？就是说如果你从供需角度来看，油价上涨之后，就容易带来通货膨胀，这个通货膨胀就促使美联储来进行加息的操作。因为你如果去看新闻，会发现美联储非常关注美国的 CPI，比如核心 CPI 以及 2% 这个指标。那么你油价上涨了，就带动了全球的通胀，美国也是一样。那么通胀之后美联储就进行加息，但是加息之后，美国利率上来之后，就导致全球的资金回流到了美国。对除美国以外的其他国家来说，资金回流美国之后，就带来了一定的抑制，需求被抑制之后，抬高了美元指数的价格，那么也就抑制了油价进一步的上涨，这样形成一个负循环的效应。
这是我们做的一个欧美 PMI 的一个指数图，大家从图里面可以看一下。红色这条线是美国的制造业的 PMI，蓝色这条线是欧元区的制造业的 PMI，荣枯线就是 50。我们从这两个线来看，在去年 2022 年，它们是一个连续下滑的过程，这个其实是很明显的，从这块是连续下滑的过程，而且早就已经跌破了 50 的荣枯线之下，也就是说其经济衰退的风险其实还是比较大的。这里面欧洲会更严重一些，因为美国这方面，我们后面会讲到，它除了制造业以外，还有服务业，它服务业还是比较好的。像欧洲这块，它的制造业早就已经跌破了 50 这个荣枯线，然后还有进一步下行的趋势，所以说从技术角度来讲，欧洲是已经进入了技术性的衰退。
从历史上原油价格跟全球经济增长呈正相关这种关系来看，目前经济下滑的趋势还是比较明显的。那么我们说，为什么在经济下滑的情况下，油价并没有下跌？这主要就是因为 OPEC 和俄罗斯这样的产油国的减产，它们通过减产这种方式来抵抗原油价格的下跌。
我们再看右边这个图，这边这个图实际上就是石油的需求增速和 GDP 的一个正相关性图，这是从 1980 年到 2022 年的。从这个图里面大家也可以看到，这两者保持了非常好的一个正相关的关系。
那么说完了欧美，我们再给它单拎出来说一下，美国和欧洲实际上还是有些区别。欧洲我们已经提到了，它已经进入了技术性的衰退，其实这也和它的能源价格偏高有很大的关系。如果你自己去看一下，在去年俄乌冲突爆发之后，欧洲能源的价格有了非常大的一个上升。那么本身欧洲经济这块受疫情影响就比较严重，再加上一个高启的能源价格，对欧洲的制造业实际上影响还是很大的。
而美国这块相对会好一点。我们首先看一下左右的两幅图，这分别是油价和 PPI，以及油价和 CPI、PCE 这样的走势的一个特征。那么当前美国通胀指标比较关注的就是 PPI、CPI 跟 PCE。CPI 是每个月公布的时间比较早，CPI 这块对市场情绪影响是比较大的。我们之前看新闻也说，美联储在很多议息会议上都会说，美国的 CPI 是它的红线，是核心 CPI 2%。先是说不能超过 2%，后来是说允许它阶段性的超过 2%，再后来说我们允许它在一定时间内高于 2% 这个水平。
那么 PCE 这块，它主要是权重调整得非常及时，它也是美联储比较看重的一个决策指标。我们从左边这个图 PPI 来看，油价和 PPI 的相关性会更高一些，达到了 0.74（这里原文本中 “0.74%” 表述可能有误，相关性系数一般取值范围为 -1 到 1，此处推测应为 0.74）。我们看红线和蓝线，左边这个红线跟蓝线，实际上同涨同跌这样的趋势还是比较明显的，尤其在最近这几年，这种趋势特征是更加明显。
那么 CPI 和 PCE 这块，虽然也有相关性，但是这个相关性就会降低一些。那么如果你从 1980 年到今天来算一个相关性系数，你会发现油价和 PPI 的相关性系数达到了 0.74，和 CPI 的相关性系数是 0.5，和 PCE 的相关系数只有 0.47。为什么会有这种情况？这也比较好理解，因为 PPI 它反映的是一种工业品价格指数，那么原油是工业生产的一个重要的原料，自然和工业生产也息息相关，PPI 跟油价绑定得会更加紧一些。而像 CPI、PCE 这种个人消费支出这样相应的指数，它主要还涉及到了一些服务业，服务业这块，虽然可能和油价也有一定的关系，但是它相关性就会差一些。
我们从下面那个图也可以看到，在过去三年，油价和 PPI、CPI 和 PCE 的相关系数也达到了 0.81、0.51 和 0.53。也就是说在过去三年，其实油价和这种相应的通胀指标有了一定上升的相关性。
接下来我们看一下 2022 年以来，油价在美国通胀中其实起到了非常重要的作用。从 2020 年的 6 月份到 2022 年的 6 月份，美国的 CPI 同比增速是从 0.1% 上升到了 9.1%，这两年的增幅其实是非常大的。在同期油价的上涨，其中可以解释到了 55% 这样的一个涨幅的情况。那么 PCE 同比的增速是从 0.74% 涨到了 6.98%，其中油价上涨可以解释的力度占到了 57%。而从 7 月份开始去通胀进程来说，我们也可以看到油价的下跌，成为了非常重要的一个驱动力，对 CPI 和 PCE 增速下滑的解释力度分别达到了 87% 和 79%。
目前来看，油价是在一个高位波动的过程，那么实际上我们也要去看一下未来的一个走势，包括像巴以冲突这方面。那么我们说如果说油价继续上涨，可能对像美国这样的通胀压力，会导致它进一步上升。
上半部分我们就讲到这里，我们开始下面的内容。这是一个美国的制造业、服务业 PMI 的一个图。我们看这里面蓝色这条线是它的制造业的 PMI，橘黄色这条线是它的服务业的 PMI。它 9 月份制造业 PMI 指数为 49%，出现了一个超预期的回升，那么当时市场也给出了一个比较积极的反馈。在它 7 月份见底之后，连续两个月回升，虽然说它已经连续 11 个月处于荣枯线之下，但是最近两个月的抬头趋势还是很好的。另外它服务业，我们看一下它的指数是 53.6%。服务业这块我们从图里面可以看出来，它实际上表明，首先它 53.6% 在 50 荣枯线之上，就表明了服务业的总体是在扩张的。同时美国这个国家，它制造业跟服务业这块，服务业对美国经济的支撑还是很强的，这也是为什么它的制造业 PMI 连续 11 个月下滑，在荣枯线之下，但是美国的经济复苏还是比较强劲的重要原因之一，即它的服务业吸纳了大量的经济增长。
再看一下 CPI 跟 PPI 的情况。9 月份的时候，美国的 CPI 是同比增长了 3.7%，跟 8 月份持平。那么从这个图里面可以看出来，在去年 7 月份见顶之后，它的 CPI 下滑的趋势还是非常明显的，这主要也是美联储当时进行了相应的加息操作，它一连串地连续加息，这个效果还是比较明显的。但是目前来看，如果说美国把这个 2% 作为一个主要的目标，目前 3 点多实际上还是有一定的压力，那么后面也看美联储这个政策，也有一些挑战，这还需要进一步地来观测。像它 9 月份的 PPI，同比是增长了 2.2%，这个同比增速是今年 5 月份以来的一个最高水平了，它已经是连续三个月出现反弹，这也说明它还是不错的。
再有市场上非常关注的一个数据，就是美国的非农就业人数。在 9 月份的时候，它当时这个数据报出来是增长了 33.6 万人，这是今年 1 月份以来的一个最高增幅，是今年第二次超过 30 万一个大关。那么这个数字是大幅超出了市场的预期，也充分表明了美国经济强劲复苏这样一个势头。从这个数据来看，美国这块，它实际的经济状况还是不错的。
说完了美国我们再说另外一个非常大的经济体，就是中国。中国这块，我们先来看一下，中国的原油产量的峰值巅峰是出现在 2015 年，当时是 2.15 亿吨。在此之后由于油价的波动，它的产量也出现了一定的下滑。那么在去年的时候，没有突破 2 亿吨，是在 2 亿吨以下。但是我们国家原油的表观消费量实际上是在逐年上涨的。我们从 2012 年到 2022 年，我国原油的表观消费量的复合增长率达到了 4.1%。那么这就一方面是产量在 2015 年见顶之后在下滑，另外一方面需求是一个稳健的增长，这就导致了一个缺口，那么这个缺口就主要要依赖原油的进口。由此来看，其实我们国家原油对外的依存度还是比较高的。那么像 2022 年的时候，我国原油的进口依存度就达到了 71.49%，所以说国际油价实际上对我国工业的生产还是有比较大的一个影响的。
我们可以看一下这幅图，这是油价和我国 PPI 这样的一个指标图。其实从图里面您可以看到，红线是 WTI 的价格，即 WTI 原油价格，蓝色这条线就是工业品指数的一个运行趋势，二者同样表现出了一个非常高的相关性（原文本中 “非常小的相关性” 与后文数据不符，推测应为 “非常高的相关性”）。那么你把时间周期如果拉到从 2000 年到现在为止，这 20 多年，它油价和我国 PPI 指标的相关性高达 0.71（原文本中 “0.71%” 表述可能有误，相关性系数一般取值范围为 -1 到 1，此处推测应为 0.71）。那么如果你选最近三年的数据来看，那么这个相关性就更高了，从 0.71 一直再进一步提到了 0.77，这应该算是一个很高的相关性了。其实这个逻辑就是比较好理解，因为我们国家消费这块，原油的消费高度依赖进口，而且原油也是最重要的一个工业基础品，我们国家又是一个生产的大国，自然来说这个影响是比较大的。然后如果你做一个线性回归，那么相关系数就是 0.068，这是什么意思呢？就是说原油价格如果每上升 10%，那么对 PPI 的贡献就是同比增长 0.68 个百分点，这个其实相关性还是很高的。
我们再看一下这个图，这个是油价和 CPI 的一个关系图。那么油价和 CPI，你可以这样去理解：我们说油价对 CPI 这块影响分两条路径。一条就是说，原油它的产业链非常长，原油下边的化工品，化工品的种类包括产业链非常的长，那么它影响到石化产品的价格，那么石化产品再进一步传导到居民的日常消费。这个传导的路径，首先是它的线路特别长，而且它的影响范围特别广泛，但是它的传导速度会相对慢一些，也就是说不会说油价一涨，下游产品马上就去提价。另外第二个就是，原油对这种交通通信方面分项的影响，这块相对也稍微大一点。但是如果你总体来看，实际上原油这块还是对 PPI 相关性会比较大，然后对这种 CPI（居民消费端）的影响还是要小一点。
然后目前来看，油价仍然是处在一个比较高的水平，那么可能对我国这种经济的回升包括发展，也会多少有一定压力，因为主要还是通胀这一块。这是我们国家截至三季度为止的一个经济状况。
从 GDP 角度来讲，在三季度的时候，统计局报出的数据是：三季度同比增长了 4.9%，比二季度有一定的下滑，前三季度的累积同比增长是 5.2%。在今年年初的时候，我们定下的目标是今年的 GDP 同比增长 5% 左右。那么前三季度 5.2%，现在已经到了 11 月份，从目前的经济运行情况来看，我们认为今年完成目标是问题不大的。同时我们认为，如果前三季度是 5.2% 这个水平，四季度可能政策上不会出现这种太大幅度的刺激政策了。如果有政策，可能也会到比如说年底的经济会议，或者到明年的两会，留到那个时间窗口去推出。所以说从国内政策这块，可能到了十一二月份，不会有这种太超预期的情况。
我们再来看一下中国制造业采购经理指数（PMI）的一个变化。那么 10 月份的时候数据是 49.5%，环比上个月下降了 0.7%，同比是增长了 0.3%。中国这个 PMI 也是在 50 以下，实际上制造业景气有所回落。我们从过去几个月来看，它基本上是在 50 上下波动，并不稳定，说明中国制造业这块状态并不是非常好。
再看一下 CPI 和 PPI 的一个变化。蓝色这条线是一个 CPI 的走势，红色这条线是 PPI 的同比价格运行的变化。CPI 的话，我们 9 月份的时候是环比上升了 0.2%，同比从之前一个月上涨 0.1% 转平（转平就是不变），消费市场是一个逐步恢复的过程，CPI 环比是继续在上涨，但是受到前一年同期基数走高的一个影响，所以说同比是由涨转平这样一个特点。PPI 这块波动还是比较大的，PPI 是 9 月份环比上升了 0.4%，同比是下降了 2.5%。受到工业品需求逐渐恢复、国际油价价格上涨这些因素的影响，PPI 的环比涨幅比较大，是逐步在扩大这样一个特征，同比降幅有所收窄。
说完了美国和中国，我们再放眼去看一下全球。全球经济和原油市场的价格实际上是紧密相关的。我们看，在 2021 年初的时候，从全球角度来讲，经济就已经恢复到了疫情之前的水平。在 2020 年的时候下降了 3.1%，当时大概在 2019 年的 12 月份，2020 年初的时候疫情出现爆发，从中国到全球，实际上在短时间内都受到了非常大的影响。2020 年，很多国家经济都出现了比较大程度的负增长，尤其 GDP 这块表现得很明显。在 2020 年下降了 3.1% 之后，随着各国开始逐步地解封，当时政府和央行也都进行了一些大规模的财政和货币政策来进行救市，全球的实际 GDP 在 2021 年的时候增长了 6.4%。但是目前也遇到了一些问题，在进入 2022 年之后，什么问题呢？就是说随着需求的快速增长，供应链问题的困扰（供应链这块主要是因为疫情对供应链有一些困扰的担忧），还有俄乌冲突爆发之后，大宗商品的价格出现了比较大的飙升，其中原油就是很重要的因素之一，全球经济反弹在 2022 年有一个减弱这样一个迹象。所以说这些因素叠加，也导致了全球的央行从 2022 年初开始采取了相对比较鹰派的货币政策。
这是 IEA 在 2023 年全球石油展望中做的一个大概的预测，它们认为美联储的这种连续加息，对 OECD 这样的经济发展产生了一个非常严重的负面影响。前面我们也提到了，美联储从去年 3 月份开始到现在，累计加息了 11 次，加了 525 个基点，已经达到了近 22 年以来的最高水平。那么这个对发展中经济体来说，影响还是比较大的，也提升了这种衰退的可能性。这个预测把美国、欧洲和欧元区 2023 年 GDP 的增速预估降到了 1% 左右，认为发达经济体的经济下行趋势，使全球更依赖于像中国这样的国家，在后疫情时代能否维持到一个比较好的增长势头。国际整体都认为，中国在疫情之后，石油需求包括各方面的需求会有一个明显的提升。IEA 的这种预测也认为，2023 年和 2024 年，全球 GDP 的增速维持在 2.4% 和 2.8% 这样一个水平，可能到了更远期的 2025 年，随着 OECD 经济体的复苏和货币政策逐步宽松政策的实施，有一个经济的复苏，认为在 2025 年的时候，可能会达到 3.7% 的一个高峰，在 2026 - 2028 年，大概在 3.3% 这样一个水平。下面这个图也是包括从美国、欧洲、亚太、日本、非洲到全球这样一个预测的水平，大家可以简单地看一下。
第三部分，说完了供需，就是一个库存的因素。库存其实很好理解，就是说在供大于求的情况下，那么那些供大于求的部分应该就是转换成了库存；供小于求的情况，供应上不来，需求这块又比较强，那么库存就在降低，应该说它是很重要的一个调节器。
我们从下面这两幅图来看，今年三季度油价能够上涨的重要因素之一，也是因为库存水平比较低。在截止到 10 月 13 号，美国原油库存减少了 450 万桶，到了 4.197 亿桶，市场预估是减少 30 多万桶。还有一个，大家看库欣的原油交割库（库欣是 WTI 原油的一个交割库，它的数据也非常重要），它在 10 月 13 号当周减少了 75.8 万桶。下面这两幅图大家都会看到，原油库存其实下降还是比较大的。库存降低，当供需结构出现任何微弱的变化的时候，可能都会造成价格的一个波动，尤其是说当你供不应求的时候，这样对价格向上的弹性会更大一些，主要是低库存造成的。
说完了供给、需求和库存，我们第四部分就跟大家来一起分享一下战争因素对油价的一个影响。我们常说 “战争一响，黄金万两”，战争就成为了常规供需以外，阶段性影响原油价格最重要的因素。我这里面没有列得非常全，但是大概从海湾战争到目前为止，油价的一些波动和战争的影响给列了一下，大家从图里面可以看一下，每一次波峰（实际上都是阶段性的波峰）实际上都是战争引起的，包括像前面的海湾战争、伊拉克战争、叙利亚战争、最近的俄乌战争，都会导致油价出现一个波动。只不过是因为战争持续的时间，或者说战争发生的国家，导致它对价格影响的程度会产生不同的影响。这里面是过去这一段时间，大概从 1973 年到目前为止，每一次战争冲突对油价的影响。因为中东这个区域国家比较多，另外涉及到它的种族、文化、信仰这样的问题，所以说有时候会发生一些各种各样的冲突。那么它冲突爆发之后，就会对它的供给带来影响，而 OPEC 这样的区域，又是一个非常重要的国际原油边际供给的地区，它的供给量产生了变化，就会在短时间内对油价的实际价格带来影响。这里面我们可以简单看一下，它的时间周期不同，对油价的影响也不同。综合来看，我认为在比较早的时期，战争对油价的影响会更大一些。
比如说最早，像第四次中东战争的时候，它这段时间油价就从 3 美元涨到了 13 美元，是一个非常大的变化。后来发生的伊朗革命和两伊战争（在 1978 年到 1980 年的时候），这个油价就更夸张了，它从 13 美元一直是翻了好几倍，一直翻到了 41 美元，在两年时间就发生了这么大的变化。再往后我们可能现在更熟悉的是海湾战争（像老布什那时候发起的），在 1991 年的时候，1991 - 1992 年，它在一年时间内油价就出现了翻倍，从 15 美元一直翻到了 30 美元。再往后是小布什的时候伊拉克战争（也就是第二次海湾战争），是在 2003 年的 3 月份到 4 月份，它在一个月的时间，就从 15 美元涨到了 30 美元，翻了一倍。再往后是在 2011 年的叙利亚战争，当时是从 2011 年的 2 月份一直到 10 月份，它的原油的价格大概是从 80 美元一直涨到了 100 美元。最后这两次发生在最近这两年的，一个是发生在去年的俄乌冲突（俄乌冲突就是我们前面也提了，是去年 2 月底的时候，俄罗斯这方面表示要对乌克兰进行特别军事行动），它的价格就是，到现在虽然没有结束，但是它的价格的影响，主要是在冲突刚爆发的时候，因为毕竟俄罗斯是一个主要的石油的生产国和出口国，当时冲突爆发之后，可能国际上对俄罗斯石油的生产出口，包括可能欧美对它的制裁等等，都有各种各样的预期和解读，那么油价当时是在一个月内的时间，从 90 美元一直涨到了 130 美元，这也是一个比较大的涨幅了。还有最后就是最近这次的巴以冲突，巴以冲突是在今年的国庆节（10 月 7 号）到现在也没有结束。到油价一个阶段性的高点，是从今年的 10 月 7 号到今年的 10 月 20 号，大概两周时间，它的价格是从 83 美元涨到了 89 美元，实际上这块的变动是比较小的。后面我们也会提到，巴勒斯坦和以色列虽然它们两个国家冲突，但是它们并不是石油的主要生产国，也不是石油的主要出口国，更不是主要的消费国，所以说它们两个国家的战争对油价自身的影响是有限的，主要是因为它所在的位置比较重要，可能会对中东其他地区带来一定衍生的影响。
我们分别来看这几次。首先我们来看 1973 年的第四次中东战争的爆发。当时主要是 OPEC 的成员国宣布要收回石油的标价权，它们等于是从石油七姐妹里面收回这个标价权，由自己来决定价格，因为毕竟当时 OPEC 是全球最大的石油供给区域，那么价格理应由 OPEC 说了算，不应该说 OPEC 生产石油，却被以一个非常低的价格掠夺。那么油价就从当时的 3 美元一桶，提高到了 10 美元一桶，一下就等于翻了好几倍，然后触发了二战之后最严重的一次全球的经济危机。这个危机持续的时间其实也比较长，持续了三年时间。在这期间，美国的工业生产遭到了比较大的一个影响，美国工业生产下降了达到了 14%，日本这块当时影响更大，它下降了 20%，而且它不光是美日这样的国家，当时波及到了所有的工业化国家。
在此之后没过几年，1978 年的时候，两伊战争就引发了第二次的石油危机。当时在战争爆发之前，全球的产量是在 580 万桶 / 天，而很快就下降到了 100 万桶 / 天，你可以想象一下从将近 600 万桶 / 天快速地降到 100 万桶 / 天，这个供给量实际上是一个非常巨大的减少，这个缺口在短时间内基本上是无法弥补的。那么我们也看到，油价也对这个缺口做出了非常及时有效的反应，它从 1979 年的 13 美元涨到了 1980 年的 34 美元。而油价的快速上涨，对当时的西方发达国家（这种工业化国家）是一个很大的影响，导致了西方发达经济体的全面的衰退。
在 1980 年，西方国家陷入了非常严重的经济衰退之后，就出现了一个什么情况呢？就是对原油的需求降低了，对原油的需求降低之后，这个价格就出现了下跌。这个时候沙特就说要以沙特为首进行限产保价，沙特进行了一定的限产，但是这个举措导致它的市场份额出现了下降。我们有一组数据，从 1979 年它（沙特市场份额）就是从 47.8% 一直到 1985 年降到了 30%，因为在这个期间，其他的 OPEC 国家在进行暗中的增产，大幅地挤压了沙特在全球的市场份额。后来到了 1985 年的时候，沙特就发现了这个问题，它觉得现在是自己减产，而其他国家再增产，这样自己是吃亏的，就决定不再做这种所谓的机动生产商这样的角色了。既然其他国家都在增产，那自己何必单方面来进行保价。但是这里面有一个情况，就是说在 OPEC 国家里面，沙特也是最重要的一个产量大国，是一个非常重要的边际供应商。当沙特开始增产的时候，那么价格就出现了非常大的下跌。1985 年，当沙特开始不再限制自身的产量进行增产的时候，国际的油价就从 1985 年 11 月份的 31.75 美元每桶，跌到了 1986 年 4 月份的 10 美元每桶，跌幅达到了 70%，这个幅度也是相当大。
再往后看，这是伊拉克战争。当时是 1990 年 8 月份，当时伊拉克共和国卫队的三个师越过了它的邻国科威特，经过一个比较短时间（14 个小时的战斗）就占领了科威特的首都，随后还在继续进攻，没用多长时间，基本上就占领了科威特的全境。而且随后伊拉克就宣布要吞并科威特，把科威特划分成它的第十九个省，还宣称第十九个省是伊拉克不可分割的一部分。但是此举就影响到了美国在中东的利益。1990 年同期，美国联合了很多西方国家，在联合国发起了所谓的 “沙漠盾牌” 这样一个联合的军事行动。在美国进入战争之后，发现美国和伊拉克之间两国的军事实力不可同日而语，在很快的时间就结束了战争，在 1991 年 4 月份就结束了战争。
我们看一下，实际上战争起始时间是 1990 年的 8 月份，大概半年时间战争就结束了。但是在这期间，由于伊拉克是一个非常重要的石油生产国和石油出口国，它国内的战争导致了其原油的生产和出口受到了比较大的影响和波动。在这半年时间里，原油价格也从 15 美元翻了一倍，涨到了 30 美元这样一个水平，随后才再一次回落。
在进入 2000 年之后，2003 年小布什联合英国发动了第二次海湾战争。当时主要是英美联军以伊拉克藏有大规模杀伤性武器，并且在暗中支持恐怖分子为由，绕开了联合国，单方面对伊拉克进行了军事打击。虽然说后来在结束之后，并没有如他们预期的那样找到所谓的大规模杀伤性武器，但是此次事件仍然对油价产生了比较大的波动。而第二次海湾战争跟第一次不同的是，第二次它持续的时间也是比较久的。直到 2010 年的 8 月份，美军的战斗部队撤出了伊拉克，才算整个行动完成。如果你要把这个开始时间和结束时间串联起来，实际上已经有 7 年多时间了，这和第一次海湾战争的区别还是比较大的。一个占比快要接近全球石油生产和出口 10% 的国家，在其国内进行战争，对它的石油生产和出口的影响就可想而知了。这也是为什么两次海湾战争都导致了国际油价大幅上涨的原因。
我们再往后说，这是 2011 年的时候，利比亚发生战争。这主要是当时在 2011 年初的时候，当地合法政府受到了反政府武装的挑战。在 2011 年 2 月的时候，战争一开始，原油价格就突破了 100，之后在 4 月见顶之后，开启了一个长达三年的高位震荡。利比亚实际上也是一个原油重要的生产和出口大国。它在 2010 年的时候，储量达到了 471 亿桶；在 2010 年的时候，平均原油供应量为每天 156.1 万桶，占了 OPEC 供应量的 5.4%。它当时是非洲的第一大储油国，第四大生产国，而且它的位置也很重要，处于地中海的腹地，是欧洲原油的一个重要供应来源。包括法国的道达尔等欧洲的很多石油公司，实际上占据了利比亚原油总产量 72% 的市场份额。也就是说，像利比亚实际上对欧洲方面油价的影响会更大一些。
再往后看，到了 2019 年的时候，在 2019 年 9 月 14 号，沙特阿拉伯的国家石油公司（也就是阿美石油公司）的两处石油设施遭遇到了无人机的袭击。在这个事件发生之后，也门胡塞武装就宣布对这起袭击事件负责。但是这个影响有多大呢？虽然看仅仅是两次无人机的袭击，但影响是非常大的。致使沙特的原油供应量每天减少了 570 万桶，这个数字是非常高的。这个数字占到了当时沙特原油日供应量的 50%，甚至已经占到了全球日供应量的 5%。在这个事件爆发之后，短期 5% 这个缺口供应不上，就会对价格产生一个比较大、比较快速的影响。
再有，时间再往后走，就是俄乌冲突。我们说其实在俄乌冲突爆发之前，欧洲就已经饱受天然气价格上涨之苦。俄乌冲突爆发之后，因为对俄罗斯的能源制裁，导致供需缺口进一步雪上加霜。我们说在过去十年时间（在俄乌冲突之前的十年），欧洲对俄罗斯天然气供应的依赖正是在逐步上升这样一个趋势。在总消费量基本持平不变的情况下，而欧洲这方天然气的产量下降了 1/3。需求消费这块不变，产量又下降了那么大，这个缺口主要就只能靠进口。因为它地理位置的原因，所以欧洲这块最主要、最直接的进口来源其实就是挨着它的俄罗斯，通过乌克兰这个管道往西欧去运输。那么这个比例我们可以看一下，俄罗斯供应的天然气占欧洲的百分比，是从 2009 年的 25% 增长到了 2021 年的 32%，其实它是一个逐步上升这样一个过程。
如果说巴以冲突仅局限在巴勒斯坦跟以色列这两个国家，那么实际上我们不用做太大的担忧。原因也是比较简单，因为首先这两个国家都不是原油的生产国，也不是出口国，也不是消费国。我们从出口额来看一下，在去年的时候，以色列占了全球出口额仅占了 0.3%，而巴勒斯坦甚至不及 0.1%。而且两个国家国土面积都比较小，实际上人口也比较少。如果只是两个国家自己出现冲突，那么可能并不会产生太大的变化。但是为什么市场关注比较多呢？主要是因为它的位置，它的位置很容易蔓延到周边的产油国。那么如果说这种情况真的发生了，那么可能就会通过原油价格，对全球的通胀产生一个上涨的预期，或者实际情况的发生。主要我们看一下数据，在 2022 年的时候，中东和北非出口占了全球的比重达到了 6.1%。沙特一直都是全球最大的原油边际供给国，沙特是否卷入到战争之中，其实对照原油价格包括全球的通胀，有着非常重大的影响。这是一方面，就是沙特阿拉伯是否会卷入到战争之中。还有一个是，我们提到了巴以所在的位置。如果说霍尔木兹海峡被封锁了，实际上也会对全球的油价和贸易产生非常重大的影响。我们看在最近的新闻里面，实际上巴以冲突爆发之后，像美国这方面也是在源源不断地有航母战斗群往中东这个区域开。如果真的霍尔木兹海峡被封锁了，我们可以看到，它将波及全球 1/5（20%）的原油供给，对全球贸易会带来的影响就是无法估量。因为根据比较早时间，像美国能源署 IEA 的一个预估，在 2018 年的时候，平均每天有 2070 万桶原油和相应的制成品是通过霍尔木兹海峡来运输的。这是一个什么概念呢？这个量占据了全球海运原油贸易量的 1/3，占了全球原油消费量的 21%，这个水平还是很高的。我们下面也配了图，就是说如果冲突升级，进一步升级，比如说既涉及到了中东的其他产油国，同时可能美国这方面也会有一些相应的军事行动，那么从中期来看，油价的上涨幅度包括其时间周期都会比较长，会推升这种全球中期的通胀预期。在疫情之后，我们也看到像中美欧目前经济状况，如果中期的经济预期有一个上升的趋势，那么可能各国的经济复苏包括各国的经济增长也会有一定的压力了。
这里面就是说，我们还要提一下不同经济体对中东油气资源的依赖。这个虽然跟巴以冲突没有什么太大关系，但实际上我们也要提一句。实际上发展中国家包括像发达国家，它们在中东油气资源上的这种依赖程度是在发生不同情况的变化的。也主要是因为一方面，像受益于这种页岩气革命，美国这方面也在进行能源的转型；而且另外像欧洲、日本、韩国等经济体，它们的经济也在发生相应的变化，它们对中东油气的依赖程度呈一种下降的趋势，正在不断多元化这样一个趋势。而反过来来看，像中国、印度这样的新兴经济体，目前对中东油气资源的依赖度呈现一种不断上升这样一个趋势。这里面我们就看过去 20 年的情况，从 2002 年到 2022 年的 20 年间，像美国、欧洲、日本、韩国占中东地区的出口份额，也分别从之前的 6.9%、15.9%、14.6% 和 7.8%，下降到了去年的 4%、11.7%、7.4% 和 6.1%。这里面我们可以看到，其实美国这方面下降比较多，美国当前在 2002 年的时候大概从中东那边占了 7%，目前已经下降了三个点，降到了 4%；像欧洲这一方面，也是有一个比较大幅度的下降；日本也是这样；韩国这方面，降幅是相对比较小一些。而另一方面我们看到，和西方这种老派的工业国家相反，这种新兴经济体由于自身的体量比较大，而且仍然处于经济快速发展的过程中，对能源，尤其像石油这样的重要资源，需求量比较大。中东仍然是最重要、比较稳定的这种石油供应区域。也就是说这种新兴市场国家对中东的依赖程度呈现一个逐步上升的趋势。我们也从过去 20 年的情况来看，比如说中国，中国占中东地区的出口额就从之前 2002 年的 8.3% 上升到了目前的 13.8%；印度是上升得更夸张，印度是从之前的 5.7% 翻了一倍，直接到了 11.8%；东盟维持了一个相对比较稳定的局面。右边这幅图大家可以简单地看一下，红色（最下面那个红柱）是美国的，我们可以看到它从 2002 年到目前为止，这个红柱前面是相对比较稳定，但是最近几年是一个逐步收窄的这样一个过程。粉色是欧盟国家，欧盟国家实际上也是在下降的。再往后，日本也是这样一个下降趋势，韩国相对是比较稳定。然后到了不带颜色的（这种斜着条纹的）是中国，再往上（这种格纹的）是印度。从这两个国家来看，柱的占比是在放大这样一种趋势。
我们对战争这块做一个简单的小结。我们说 “大炮一响，黄金万两”，石油被称为什么？石油就被称为液体的黄金。那么战争和石油实际上是一种相互影响的关系。包括人类通过战争去争夺资源、掠夺石油；包括像石油价格的上涨或者暴跌，反过来去影响到很多国家的经济状况，比如说原油的这种快速暴涨，导致了这种发达工业经济体的价格暴跌，包括经济危机等等这种状况。也就是说战争和石油之间是密不可分、相互影响的。你很难说因为发生了战争，所以石油价格怎么样去变，或者说反过来说，就是为了掠夺石油所以发动战争，这两者是密不可分的。
第二点来说就是，基本面是决定了石油价格的方向。我们在最前面那个分析框架里面提到了，有五个大的因素都会影响到油价。我仍然认为，基本面仍然是最重要的一个因素。就是你去看一个油价的运行趋势，它是向上涨的还是向下跌的，或者说是一个盘整震荡的趋势，主要通过基本面来分析。总体来说，如果是供大于求的，从我们经济学的角度来讲，那价格一定是要往下走的。产量很高，但是现在经济不行，那么价格就是会往下走。反过来也是这样，就是说供给下降了，但需求很高，我们现在属于一个经济复苏的周期，处于一个非常好的经济状态，大家生活（所有国家或者大部分国家，人类的生活状况都比较好），去发展、去生产、去消费，任何一方面都会用到石油的需求，那么供应跟不上，就会导致价格的上升。而如果供需平衡，那么价格可能就是一个无序的盘整波动。这块是一个方向问题，但是弹性这块由哪来决定呢？弹性可能就是包括战争，战争则大幅加大了石油价格的弹性。主要是因为在战争发动之后，尤其是与中东、俄罗斯这样的主要生产国发生战争之后，在短时间内，其供应情况会发生比较大的变化。不管是说它无法自身来生产，或者说它无法来进行出口，或者进行运输，包括对它的出口进行相应的制裁，限制它出口，都会在短时间内造成供需的一个波动，这样就会对油价在短时间内产生比较大的一个波动。
再有第五方面，就是一个政策的因素。政策的因素其实很好理解，我们现在可以把石油当做一种武器，它不仅仅是留在你汽车里面的汽油，或者说是航空燃油。尤其对于这种大的主产国，像沙特阿拉伯、俄罗斯，以及主要的消费国，像美国、中国等等很多国家，可以把它当成一种武器来使用。可以通过限制进口，或者说减少进口、禁止进口，以及相应的禁止出口，还有相应的自愿增产或者减产这样的措施，来短时间内造成这种供需的错配。那么供需错配就会影响到国际原油的价格，最终达到自身的一种政治目的。
这里面我举了三个简单的例子。我们先看第一个，今年 9 月份的时候，9 月 21 号的时候，俄罗斯政府说要禁止出口柴油和汽油。禁止出口柴油汽油之后，这个短期的缺口就迫使燃油的买家到别处去购买。我们在前面几页也提到了俄罗斯和欧洲在石油出口和进口方面的情况，它们之间的制裁其实也是彼此带有政治目的的这样一个措施。你现在禁止向我出口，那么我也对你进行一个价格的打压，是这样一个过程。再有第二个例子，今年 9 月上旬，沙特表示每天有一个 100 万桶 / 天的自愿减产。而且它这个减产，之前是从大概在七八月份的时候逐步后移的过程。它最开始从 7 月份说要减产一个月，盘面发生了波动；等到了快结束的时候，说减产一个月不行了，8 月份还要减产，那么市场也会做出相应的反应；后来它又说，不单这时候要减产，计划一直持续到今年年底（12 月 31 号之前都要减产），那么市场也给出了充分的反应。同时除了它以外，我们也可以看到，OPEC 和其他的减产同盟国也在自愿参与到减产协议之中。应该说到自愿减产的消减总计达到了 166 万桶，而且一直持续到 2023 年的年底。我们说在经济不好的时候，油价容易下跌。作为一个主要的生产国，不希望油价下跌对自己的出口、对国家的利益造成影响，主要措施就是减产，通过减产、减少供给来挺住这个价格。实际上今年三季度来看，主要的 OPEC 成员国也是在这么做的。
再举一个例子，就是伊朗的例子。伊朗我们也知道，在过去很多年，实际上受到了欧美国家的制裁，主要是因为伊朗核协议。伊朗核协议实际上是由美国、英国、德国、中国、俄罗斯和法国与伊朗在 2015 年达成的这样一个协议措施。这个协议规定，伊朗要交出能够生产和制造核武器的原料，包括相应的机械设备，这样未来 15 年内，伊朗的核工业发展都将会受到限制。说白了，就是一些比较大的国家说，我不希望你有核武器，因为如果你所在的这个位置有了核武器，那么可能对其他周边国家都会带来影响。你对周边国家带来影响，而周边又都是产油国，一旦战争爆发，可能会导致整体油价的变化，进而影响到我们大国自身，所以坚持这样的措施。作为回报，美国、欧盟和联合国也会解除对伊朗的制裁，也就是说，如果你答应这样做，遵守伊朗核协议，那么你的出口、进口，包括一些补助等各方面的措施，我们都会去考虑，或者给予相应的照顾。而这个措施在 2018 年 5 月份的时候，美国总统特朗普单方面宣布要退出伊核协议，同时他也恢复了对伊朗石油出口的一些制裁。我这里举了三个例子，实际上也是说明了这种政治因素。因为原油作为全球最重要的一种能源，包括大宗商品，它和很多工业品原料不一样，比如说铜、铝、铅、锌、铁矿石，包括像棉花等等这些原料不同，它的影响会比较大，会大很多。它已经成为了主产国或者主要消费国达到政治目的的一种非常重要的武器。
说完了前四方面，我们再做最后一个小的总结吧，主要是对未来原油市场的展望。这块我们写得比较简单，实际上就是对今年四季度到年底，更贴切点说，应该是到明年一季度，做一个简单的展望。四季度这块，我们认为原油价格仍然是以区间整理为主，但是交投区间可能会有一定的上移，从目前大概 80 多美元，可能会上移到 90 多美元，或者去碰 100 美元，主要是一个 80 - 100 美元的运行区间。原因一方面是，目前的巴以冲突还在持续，而且目前来看，有进一步升级的可能性；另外一方面，根据前三季度美国的相应经济数据，包括 10 月份的一些相关数据来看，美国经济其实还是不错的，而且这种状况可能会在 12 月份得到延续，甚至明年年初会有一定的延续。从这两点来看，我们认为油价仍然有向上冲的动力，但是并不会太高，所以可能从目前的 80 多美元，向上冲到 90 多美元，或者去碰 100 美元，或者维持在 80 多美元这样一个现状。
到了明年上半年，我们认为它的价格中枢可能会有一定的回落，可能会回到 75 - 80 美元这样一个区间，或者 80 多美元这样一个区间。主要原因包括几点：首先，美联储加息已经进入尾声，经过这 11 轮加息之后，在 7 月份加息之后，9 月份和 11 月份，美国都维持了现状，并没有再进行更多加息。而且我们之前市场也预测说，今年可能会逐步进入一个降息周期，目前来看这种可能性不大，甚至明年上半年都不会有降息行为发生，最早可能要到明年下半年。欧美偏高的利息状况，实际上对欧美的经济会带来一些压力，因为毕竟偏高的利息对工业和经济增长会带来一些负面作用。至于降息，从历史上来看，美联储在降息初期，经济的惯性并不是很好，都是处于一个偏弱的局面。再有就是地缘冲突这块，仍然有可能会有升级的可能性。再往后就是，俄罗斯原油出口超预期，在 2022 年，俄罗斯原油出口就已经超过了 2021 年，实际上从去年来看，这是超过市场预期的。因为大家当时认为，欧美对俄罗斯进行了制裁，它的油气这块影响会比较大，但实际上我们看，俄罗斯政府的转型还是很迅速的，迅速把对欧洲的出口量转到了亚太地区，而且像印度这块的增量还是比较强劲的。从目前印度经济状况来看，明年可能还是不错的。再有就是中国需求自底部的回升预期，包括实际情况。我们说中国经济实际上今年是这样一个特点，就是有一种 “强预期、弱现实” 的特征。从疫情之后，可能国际上包括中国内部认为，在解除禁令之后，经济会出现一个非常报复性的反弹。实际来看，经济确实在回升，但是并没有如预期的那样，出现那种比如说斜 45 度、斜 60 度这样的上涨，而是以相对温和，或者说温和偏弱的形式在反弹。我们认为目前的中国经济仍然处于一个底部区域，未来将仍然是一个逐步缓慢回升的过程。你可以把今年当成是一个反弹或者一个筑底，明年可能会比今年情况要好一些。这主要也是因为，中国现在在货币方面也在进行刺激，包括房地产、汽车、消费等各方面，都在进行相应的刺激。除此以外，还包括明年主产国方面的减产或者增产情况，目前来看并没有更多的信息。综合来看，我们认为明年上半年，全球的原油价格不会在 80 到 100 美元这种高位维持住，可能会因为各国经济，包括产油国的政策变化，出现一定程度的回调。我们暂时把它的目标区间可能定到 75 - 80 美元这个位置。
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