在第二部分，我们给大家展示一下，就是基于目标的资产配置方法，它是怎么样去落地的。刚才在第一部分我们讲了资产配置，基于目标的资产配置的这种原理跟传统的资产配置有什么样的区别跟差异，它在实践方面做了哪些改进。我们在这一部分从两个方面，第一个看从机构的层面应该如何去实施基于目标的资产配置，它的实施路径是怎么样的，怎么样去应用这种资产配置方法。还有就是给大家做了一个简单的事例，就是怎么样去为客户进行定制化的这种基于目标的资产配置。它的一个配置的一个过程是一个简单的一个示范。这个示范其实也是经过一定的改造之后，其实也是可以用来去为客户来进行服务，来做一些参考的。
我们先来看机构层面如何去实施基于目标的资产配置。因为基于目标的资产配置跟基于传统的现代投资组合理论的这种配置方法是有很多区别的。所以在落地的过程当中，机构也要去做相应的改变，做一些改变，做一些整个流程的一个梳理，才能够去为客户实现服务。当然其实不仅是机构了，就是独立的理财师。即使是独立的理财师，也可以通过类似的这样一个流程，或者说这样一种框架，来去建立基于目标的资产配置的服务的方法和流程。
我们还是用这个布鲁内尔，他提出了这样一个框架。因为布鲁内尔它是整个的基于目标的资产配置的方法的重要的，无论是从理论上还是从实践上重要的推动者。他写了大量的学术文章。他在 15 年的时候提出了基于目标的资产配置的在机构方面的咨询服务框架。我们可以看一下，它的这个框架分为几个层面，它把它做了一个划分。在机构层面，机构要做哪些事儿，在面对客户的时候应该要做哪些步骤，这是它梳理出来的。
我们先来看，在机构层面如果要实施基于目标的资产配置的话，那么应该要做哪些事呢？第一个步骤就是要去构建所谓的标准模块，构建标准模块。什么是标准模块？就是让面对客户的这些理财师或者客户经理，他们在去给客户做资产配置的时候，不是通过大量的复杂的计算，去通过计算概率，去通过这些市场上的这些所有的资产组合的收益，波动率表现，来去构建客户的这样一种资产组合。而是用标准模板来匹配客户的目标。
就像我们之前在这个传统的资产配置方法里面，在第一页里面看到的，我们可以用客户的风险偏好，传统的这个资产配置方法里面是用稳健型、激进型、保守型来去做风险偏好的一个划分。然后在这种不同风险偏好下会构建起相应的模板。比如说在这个保守型的去匹配保守型的客户的时候，用的模板是权益类资产占很少的比例，固收类资产占大头的这一种保守的组合去匹配保守型的客户。如果是激进的客户的话，那么就会用风险资产比较高的这种组合去匹配客户的这种风险偏好。
同样的基于目标的资产配置的方法也是一样。如果要落地同样需要有标准模块。这个标准模块就是对应到客户的不同的目标，根据客户的不同目标，所谓的目标就是刚才讲的不同的期限，不同的要求的所要实现的这种可能性就有不同的目标。那么不同的目标它应该要用什么样的资产组合去匹配呢？那就是构建基于目标的资产配置的标准模块，这一块可能需要用到相当多的专业的知识，要用到对于未来市场的预期，还要去定义客户的目标。
客户的目标有不同的划分的方式。刚才我们展示了布鲁内尔他的一种划分的方法，根据客户对成功渴望的可能性，它划分了不同的四个层次的目标。不同的机构可能划的这个层次不一样，有的可能划分多一点更细致，有的可能划分的更粗更粗放一点。所以就要看机构它怎么样去定义客户的目标，然后还有就是机构它可以投资的资产的范围是什么样。
因为我们知道有些机构它可以投资的资产的这个范围是有限制的。它并不是全市场上所有的资产或者产品都能够去投资的。所以你在做标准模板的时候，可能就不能够把这些受到限制的这些资产放进去。所以这就是需要机构层面去考虑的，怎么样把这个标准模块构建出来。标准模块的构建需要去考虑对于未来的市场的预期，对于客户目标的定义，对于哪些资产可以投不可以投，它的一个范围的限定。在客户层面，如果是有了这些模板的前提下，假设机构或者说可能有独立的理财师，他自己把这些模板他都给他做出来之后，那么就要去匹配客户的目标了。客户的目标就是需要去跟客户去做沟通，也就是我们为客户做这个 KYC（了解客户）去把客户的目标挖掘出来，或者是通过理财规划把客户的目标挖掘出来，要从哪些方面去考虑呢？
确定客户的目标，第一个方面当然就是它的这个目标的实现的概率是怎么样的可能性，实现的可能性它要求的可能性是多高，如果是没有弹性的目标，要求成功的可能性就会很高，有弹性的目标要求成功的可能性就会低。如果是投资期限很长的目标，那就可能它的可以去做一些划分。在投资期限上有投资期限长的，有投资期限短的，也可以做、也要做相应的划分，目标的另一个方面就是他的资金，它所需要的这个资金可以算出来。一旦有客户的这个目标提出来之后，通过规划之后，可以算出客户所需要的资金。再来就是根据刚才的标准模块要去做匹配，根据客户的目标类型去匹配到标准的模块。那么就得出来一个就可以得出来这个客户的基于目标的资产配置是怎么样的，这是一个战略的资产配置了。当然应该要根据市场的情况去做一些战术的调整。有了客户的这个资产配置之后，还要做相应的一些调整，这样才能够反映出机构在资产配置方面的特点或者是优势。
这里也讲了，一个是就是要捕捉市场机会，要做战术的调整。比如我们经常讲到的这个美林投资时钟理论。在不同的经济周期下、经济环境下，哪些大类资产表现的比较好，就可能会倾向这些大类资产，就去捕捉一些市场机会。当然市场机会不仅仅是经济周期带来的市场机会，还有别的一些市场机会可以做相应的捕捉，来做一些调整。
最后一个方面就是专家，可能在这个机构里面，有些专家在某些类型的投资方面有特别的优势、专长，那也可以纳入他的这个观点。当然目标也是为了实现收益的最大化，能够让客户以最小的资金去实现更多的目标。最后得出来的这个就是特定客户的、带专家倾向性观点的资产配置。这一个配置我们刚才讲了，既是瞄准客户的目标，又带有机构的这样一种观点。它的这样一个资产配置，就是高度定制化的。当然这种高度定制化的个性化的资产配置方案，就是很多高净值客户他特别喜欢的这样一种资产配置方式。既能够匹配目标，又能够捕捉机会。
有了刚才这样一个框架，刚才的框架里面其实也很清楚，最关键的就是要构建标准的模板。然后去匹配挖掘出来的客户的需求，或者说目标，最后再加入一些机构的一些捕捉机会的能力方面的一些调整。我们就来做一个简单的一个展示。这个展示当然大大的简化了，总体上来讲也是两个方面。第一个就是做一个标准的模板，第二个方面就是根据客户的目标去匹配这些标准的模板。最后再汇集起来做一个总体的一个客户的定制化的资产组合，或者说定制化的资产配置方案。当然刚才的最后一步，框架里面最后一步就是纳入这个市场的这样一个捕捉市场机会的这样一个调整，或者说纳入专家观点的一个调整。在这一部分我们就把它略去了。
因为时间篇幅的关系，我们主要看两个方面。一个是标准模板的构建，以及客户目标的匹配过程。先来看怎么样去准备一个基于目标的标准模板？刚才我们讲了一个目标，它的特性有两个方面。第一个就是它的投资期限：短、中、长，同一个投资组合，比如说一个权益类组合，全部都是由这个股票或者股票指数构成的。它在一年、两年、20 年，它的表现当然是不一样的。时间越长对于风险资产越有利。因为可以通过这个时间去熨平它的这种收益的波动，可以使它有反败为胜的机会，它的胜率就会比较高。所以资产的表现，它的年化收益跟时间是有关系的。尤其是风险资产，随着时间的推移，它的年化收益其实是会实现的可能性是会更大的，这第一个方面。
第二个方面就是成功的概率，就是要去做一些划分了。就是刚才那张表里面，对客户不同的目标，要去对应到他的这个成功的概率，会有一个划分。所以这里讲的就是希望成功的概率越高，它的弹性就会越低，做这样一个划分。
这里就划分了几个：无弹性的目标，就是达到目标的概率要高于 90%，这些目标有哪些呢？流动性需求，刚性债务，还有基本的生活支出，这种目标它就是基本上要求的成功的概率就会很高。就是无弹性的目标，中弹性的目标，可以允许一些失败的可能性，就是养老、子女教育、购车、购房。当然所谓的失败的可能性就是说没有达到预定的这个收益率，但其实还是有一部分资金在的，所以它只不过是没有达到预期的这个目标而已，中弹性的目标达到目标的概率就更低了，要求的就 65% 左右，比如说要提高生活品质，去旅游这些。
高弹性的目标就是我们刚才讲的传承、慈善类的目标。这可能对于客户来讲，它就是一个理想，一个梦想。他允许的失败可能性就更高了。这里讲的达到目标的概率高于 50%，那就是低于目标的概率也是 50% 了，就是做这样一些划分，定义客户的目标要做这样一个划分。
在定义客户目标之后，那么就要去看市场上的这个大类资产它的表现。怎么样才能够去实现在客户的实现客户目标的一定的可能性，保障这一个可能性的前提下去追求最大的收益。就可以通过市场上的大类资产组合的这个比例，构建不同的比例，可以去选择到最优的那个比例。就是说最高收益的那个资产组合，在不同的目标类型下，这个组合是不一样的，最高收益的组合是不一样的，不是像我们传统的一再强调不像传统的这个资产组合理论一样，它的这个风险收益越高、风险越高，它的收益就越高。其实在基于目标的资产配置里面，在保障经过这个成功概率可能性的这个前提下，要保障这个前提下不同的资产组合，它的收益率的表现是不一样的。
这里我们就简化的考虑只有两种，举例子，假如这有两种，一种是股票类资产、权益类资产，一种是固收类资产。假如就有股债来做匹配，固收跟权益来做这种配置，我们用了五个组合，这五个组合不同的组合匹配不同的目标，为什么选择它？就是因为它在这种目标，它能够实现最大的收益。
我们来看，稍微给大家介绍两个组合，第一个就是短期的，第一个就是 95% 的固收加上 5% 的权益这样一种组合。这个组合是当然是低风险的一个组合了，只有 5% 的权益。这相当于我们市面上讲的固收加，但不完全是固收加了一点点权益。
固收加类似固收加这样一种组合，这个组合它可以去匹配哪些目标呢？这里可以看左边最左这边这张图，大量的都是低弹性或者是无弹性的目标，还有一些短期的目标，短期的无弹性、低弹性，中期的中弹性的目标，都能够被这个固收加的类似固收加的这个组合去匹配。还有无弹性、低弹性的目标，中期的也可以用这个组合去匹配。还有长期甚至长期的无弹性的目标，也要用这种组合去匹配。所以我们可以看到为什么固收加它适用的这个范围这么广。因为对于很多客户来讲，他最开始考虑的都是去满足他的这些低弹性的、无弹性的或者是长期的这样一种目标。你可以看到那种养老型的目标，那可能也是适合这种固收加去做进行匹配的，长期的养老目标。那其他的目标其他的目标当然就有相应的不同的模板去匹配。
我们再来看一个中间这一个。长期的低弹性目标，这个期限很长，它容它容许有一定的一个弹性，但是弹性不是很高。那么其实就可以用一个比较平衡型的 50% 的固收加 50% 的权益来做一个匹配，这是这样一个。如果是我们来看最右端的这一个，再看最右端一个这一个基金的组合，95% 的权益只有 5% 的固收。这就是典型的很多股票型的基金，都是有这种或者是一些自己做的一些股债的这种组合、大部分由权益资产构成的这种组合。
它就会实现哪些目标呢？它去匹配哪些目标呢？就是中期的高弹性目标或者是长期的高弹性目标。如果对于这个目标，它允许的失败的可能性会可以比较高的话，那就可以去投资这种激进的这种组合。当然这也是跟客户比较好去做沟通，因为你本身容许他失败的可能性就比较高，当然你面对的也是这种高风险的资产组合，相对来讲客户就会有心理上的准备。
我们来看一个简单的一个计算过程。假如说我们这里刚才讲的是第一步构建了标准模板。我们再来看用一个示例展示的这个客户目标的匹配。这个案例里面是当时做了很多简化。
就假设有一个张先生，他今年 48 岁，他在银行有 1000 万的存款。那么现在要对这个资金要做一个资产配置，当然他的基本的生活需求我们就不考虑了。假如他有足够的收入去维持他日常的支出，他有其他的四个方面的财务目标。哪四个方面的呢？第一个就是教育目标。假如说他的女儿在一年之后要去英国留学，那么这是需要一笔资金 150 万。假如这是没有弹性的，必须就要支付的。到时候去留学就得生活、这个学费都得用到，就是没有弹性的。
还有一个也是为他女儿做的一个购房目标。假如说他女儿将来要回国，在六年后要在北京买房的话，也要准备一笔资金，600 万元左右。当然这可能有一定的弹性，可能多一点，少一点都还可以。还有就是他自己的养老目标，他的这笔钱可能要留一部分资金出来，对他自己的养老金进行补充，可能预计 60 岁的时候需要的现值要到 300 万元左右。这是一个低弹性的目标，这是第三个目标。最后一个就是传承型的，当然我们前面讲传承性的目标，它的这个弹性就会比较高，假如也是为自己的女儿将来要留下 200 万，这样它的期限也很长，他预计如果自己寿命是 80 岁之后，这个事情发生都要在 30 年之后了。所以这是一个长期的高弹性的目标。
为这些目标，我们就要去匹配刚才讲的这些标准的模板。第一个目标目标一就是刚才讲的就是它的女儿去英国留学的费用。这是一个刚才讲的短期的无弹性的目标。那么显然就是用最左边的这个最保守的组合去匹配就可以，就可以计算出来这个组合它在保障 99% 的可能性下，它的收益率是多少呢？就是 1.58%，用这个去折现。这就是跟我们以前讲的，传统的这个方法里面用预期收益率，它的预期收益率实际上是它的一个平均的一个收益率去折现是不一样的。这是经过实现的概率去做调整的一个收益率。
在这个 99% 实现的可能性下，它的对应到的折现率是多少呢？实际上只有 1.58%，那么折回来，资金的分配就可以算出来就是 148 万。显然是他必须要投资到这个低收益、低风险的这个组合去，要保障他未来一年之后的这笔教育金的支出。
同样的，第二个目标就是他女儿在北京，未来回国之后可能要购房的这个目标，这是一个叫做中期、中弹性的目标。六年之后，六年它属于一个中期的目标。中期、中弹性的目标可以用第二个这里的这个框框起来的第二个组合去匹配，就是 70% 的固收加 30% 的权益。匹配完之后，同样的可以通过经过这个概率调整后的收益 4.15%，这个并不是 99% 的可能性，这有点错误，应该是一个更低的一个实现的可能性。然后再进行这个折现，就可以算出来需要的资金是 490 万元。
第三个目标是养老，养老是一个叫做长期、低弹性的目标。根据刚才客户讲的，他因为他退休还要一段时间，要在十多年之后，他所需要的这个要求实现的可能性是比较高的，当然不是最高的那档，但是是比较高的，可以容许一定的失败的可能性。这一个目标匹配标准模板就匹配到中间这一个长期、低弹性的目标。我们可以看到就是 50% 的固收加上 50% 的权益。同样的也可以算出来，在这个可能性之下，他的这个需要分配的资金就是 186 万。
最后一个目标就是希望自己将来为女儿留下一笔钱。这是一个传承性的目标，它是一个高弹性的、长期的目标。用的就是最右边的这个组合去匹配，就是一个激进型的这个组合。那么基于这一个激进型的组合，也可以算出来要实现这个目标，在这个可能性之下需要的资金，其实只要 22 万就可以了。
我们刚才的过程一再强调，不同的目标去匹配不同的这样一个标准模板，构建不同的组合。那么我们就来看一下这些组合，刚才讲的四个组合花了多少钱呢？其实花的钱还只有九百多万，还有剩余的资金，剩余的资金有 154 万，那这笔钱怎么办呢？
我们没有更多的目标可以去匹配了，那么我们就回归到传统的方法。如果可以去做一个风险偏好的一个评价的话，评估出来张先生的风险偏好。如果是稳健型，就可以去匹配一个稳健型对应的一个平衡性的一个组合。假如说是 50% 的固收，50% 的权益，就是用传统的这种模板去做匹配。最后也可以算出来，最后也可以把这个组合给构建起来，这 154 万就是用这个组合来去配置，总的资产组合当然就是要加起来了，就是所有的这些目标加起来，最后总的组合就是一个，这五个组合加起来就是构成一个它的比例可以分析出来，就是 65% 的固收加上 35% 的权益。所以最后我们看到尽管就是一个数字，65% 的固收加 35% 的权益。
但是整个过程是相对于传统的这种资产配置方法是有很大的差别的。它的过程是相对来讲要更复杂的，复杂体现在它为不同的目标要去做不同的匹配，这是一个复杂。第二个是你要为每一个目标去做相应的跟踪。因为它的不同的资产组合要是分别的去管理的，而不是放在一起去进行后续的跟踪和管理的。
这就是我们这一部分。第二部分所给大家展示的从机构层面怎么样去落实基于目标的资产配置的整个框架跟流程。然后也给大家展示了一个简单的示例，就怎么去匹配客户的目标和这个标准的基于目标的资产配置这种资产组合的模板，这个过程是怎么样的。在第三部分我们再接着给大家去分享目前有哪些先进的这些领先的机构，它是怎么样去应用基于目标的资产配置的方法的。