金库网的小伙伴们，非常高兴又再一次见到大家好，我是大树。我们今天的话跟大家分享一个主题，就是新兴市场投资的投资机遇分析框架。大家都知道最近的话我们的A股市场表现的非常的强势。但是新兴市场是比A股市场一个更大的范畴。本质上来说，我们A股市场也属于新市场，因为我们的关注度是比较高的，一个是我们本国的市场，所以当这个A股市场比较强势的时候，大家的注意力都在这边。但是实际上今年以来，除了我们的A股市场，A股市场算是比较滞后的，开始向上去涨了。其实整个新兴市场的国家绝大部分的表现都是非常的好的，可能也并不比我们弱。而且他们的这个涨幅的阶段，也跟我们的A股并不一致，行在不同的资产之间还是能行动，能够形成有效的对冲的。
然后为什么在这个时候去讲一下新兴市场呢？我们首先第一个，我们我们今天跟大家分享几个内容。第一个就是全球资产配置发展趋势和市场分类。就是新兴市场在目前的这个大家也知道今年以来发生了很多的重大事件，包括贸易战2.0等等，包括反变化的趋势。那么在这样的一个过程之中，新兴市场为什么有投资机遇，它背后的大背景是什么大背景是什么？所以我们首先要讲一下这个，我们讲一下我们面对相对来说，相对我们国内A股市场，相对于我国内的经济比较陌生的这个环境下，我们用一个什么样的思维分析框架来确保我们在整个新市场投资中，我们的这个资产配置上能够依然有效。这个会给大家一个资产配置的一个框架，我们后面选择新兴市场的资产，按照这个框架去依克依次去分析和思考，应该说可以有效的控制风险和捕捉投资机会，当然如果有机会，我们在后面的课程里面还可以跟大家具体去分享。
我们目前国内市场上能够比较容易的投资到的一些基金市场，国家的股市，它的这个具体的表现和具体的一些逻辑。每个国家虽然框架是一致的，但是大家都还是有差异的那我不会具体的去讲OK，闲话不多说，我们先说一说这个大方向大趋势。为什么是新兴市场，为什么新兴市场首先全球化的配置，首先我们新兴市场是除了我们中国以外，还有包括很多其他国家的市场。那么为什么我们要几点A股已经在吸引大家眼球的情况下，我们为什么还要去把眼光放眼全球，放眼整个的一个经营市场。无论是站在我们对客户服务，还是我们自己投资的维度，首先就是为什么要进行全球资产的配置？首先我们讲发展阶段，我们现在的居民的财富积累，可投资资产规模已经高达接近300万亿，包括我们从2019年到现在，我们的整个的储蓄存款的规模也出现了大幅度的上涨，从九十多万亿到现在的这个一百多万亿，这个已经是增长的非常的高非常的高。那么大概到目前为止，能够具备全球化资产配置，具有高额的可投资资产的整个的人群也超过了3000万，总共超过3000万。
另外一方面的话就是国内。我们国内的话，虽然说最近整个A股市场表现出了非常强势的表现，但是从整体上来看，我们的无论是国债的收益率，还是我们其他的一些资产的回报的水平，整体上还是维持在一个偏低的水平上。另外的话，就是全球产业链的这种重塑，使得我们很多的资本是要走出去的那这个走出去除了去开场去重塑全球产业的过程，当然一些金融投资也开始逐渐的走向全球，逐渐走向全球。国内，也存在着一些，我们叫做转型，可能存在着各种经济的风险。所以全球化的配置，实际上是目前我们财富积累或者经济发展到现在这个阶段，必然的选择必然的选择。
除了这个以外除了这个以外，我们还要看到就是资产配置。我觉得经过我们整个的证券市场这么二三十年来的发展，比如说我本人从04年到现在，在整个投资领域也算是摸爬滚打了二十多年。在这过程中，我们也经历了一轮一轮的牛熊市的转变，一轮一轮的事件。经过这么多之后，我觉得相对于十年前，20年前一个整个投资理财的市场，我觉得非常典型的变化就是资产配置组合投资。应该说这件事儿也在日益的深入人心日益的深入人心。大家开始越来越意识到，如果我们的资产过分的集中于某一项资产，就难以摆脱这种投机的状态，也难以摆脱牛熊变化带来的整个收益的起伏，而且在人性的参与过程中，这种单一资产的起伏，它所带来的一些风险，我们是其实更加容易把我们的投资扯向风险这一边，而不是说高收益高风险，高风险高收益，可能只有高风险就没有高收益。
如果说你是一个纯粹理性的人，你也许两者之间是可以对等的。但是我们很显然我们并不是一个纯粹理性的人，我们可能很多时候还有很多心理的偏差。所以要想降低资产配置，要降低资产的波动，进行资产和组合的配置，那么在大类资产上面我们就必须要去有更多的种类有更多的种类。而全球资产配置实际上经过这么多年的发展，也给我们提供了非常明显的这样的一个东西。
另外的话，像这种避险的需求，或者说本地偏差，就是我们可能觉得我们对风险的感知，或者对机会的感知，当然对当下我们本国的东西会更加熟悉。但是很多时候一些资产的机会或者是风险并不以我们是否熟悉为标准。我们熟悉也好，不熟悉也好，其实对于资产本身来说，它的风险和回报并没有特别大的改变，它该什么样还是什么样。所以我们可能有的时候对于一些全球的投资的这种恐惧，有的时候是来自于来自于我们本地的一些心理偏差。最后就是投资渠道的日益完善，我们到目前为止，通过QDI的基金，这个行业的持续的发展，我们目前能够投资的全球的资产种类已经能够广泛的覆盖到像欧美这欧美香港、日本这样的发达国家的股市和成熟市场。当然也可以。
当然也可以触及到像印度、越南，商品、科技、医疗等专业的这些海外的市场。包括新兴市场，当然甚至还包括像越南这样的前沿市场。这个是一个全球化的资产配置，我们为什么要去做全球化的这种资产配置的方式？放在十年前其实也被很多人提出来。但是那个时候很多时候还停留到一种概念上，大家更多的投资还是在本地。但是随着时间的推移，到现在我觉得全球化的配置已经不再是一个概念，而是实打实的落地的一个状态。
其实这张图上展现的是QDI的基金规模和我们的普通的开放式股票的这个基金的规模的整体的变化。大家可以看到从2022年以来到现在，整体上我们看QDI的基金的规模的扩张实际上是呈加速的。到了2025年以后，我们可以看到它的规模在放缓。但是这个可能并不是说这个市场需求在放缓，而是我们能看到一种现象，就是国内目前绝大部分的QPI类的基金基本上处于限额的状态，有的甚至只限100、五百，当然也有10万、5万的，基本上处于限额的状态。在这种限额的状态下，这个整体的规模仍然在扩张，到目前为止的话，已经有6800多亿的一个状态。所以整个市场实际上现在是受制于额度，处于一个供不应求的状态。
而我们如果站在理财业务或者说整个资产管理业务的角度来说，那么QDI基金的这些规模的扩张和增长趋势，显然比国内的A股市场上面的规模或者业务的波动状况要低得多。而且它增长的也更加稳健，实际上是一个持续扩张的一个状态，这个也很好理解。因为如果我们只看单一的我们A股市场来看的话，那它有有牛有有熊牛熊转换，整个业务和基金的规模都会发生非常大的变化。但是放眼全球，总会有市场是存在机会，当然也有市场会存在风险。所以现在全球来说，整个市场的话就要均衡很多。也就意味着这一类的整个业务和基金的水平也是更容易持续的去增长。也会增强整个业务的稳定性。
就是为什么会做全球资产配置全球资产配置在整个资产配置的技术上来说，我们都知道我们在做资产配置的时候，我们需要的是什么呢？我们需要的是相关性要低是吧？相关性要低，不能百分之百相关。目前能够投资到全球的这些资产里面，那么相关性，我们来看这张表格是从2010年到2024年9月30号，全球各个估值之间的一个相关性的水平。我们以中国的沪深300为限，我们来看各个市场跟我们沪深300之间的相关性。
你会发现发达国家的市场大概跟我们的相关性大概在30%左右，比如说纳达克、标准普尔，或者是欧洲股市，或者欧洲股市都在30左右。30左右的话已经算是一个非常有效的，可以用来分散风险的一个资产，整个相关性比较低。但是如果我们去看新兴市场，到了新兴市场这一块，比如说你到了越南，或者沙特，还有这个印度，它的相关性都在都低于20%。比如说沙特的股指，沙特的股指它的跟我们沪深300相关性只有13%，只有13%相关性更低，那么它的分散的效果也会更加的好。所以新兴市场在整个资产配置的分散性上，实际上可能比整个发达国家市场，对于我们国内市场来说，更加具备强有力的这种分散的效果，所以分散是有需要的是有需要的。
说一下什么叫做新兴市场。新兴市场它的大概特点的话，为什么是新兴市场？首先我们要知道一下新兴市场这个分类。全球的整个所有的证券市场，大概分成这么三批，分别是成熟市场和新兴市场，还有前沿市场。成熟市场的话，当然就是一些发达国家的这些市场，包括我们中国的香港，这都属于成熟市场。我们今天关键是新兴市场，新兴市场整体的一个特点，就是规模相对于整个的，成熟市场，相对会小一点会小一点。新兴市场的话，一般的这个流通市值，可流通市值大概4点4.49亿美金以上，可能就可以了。
高增长，高波动。那么新兴市场国家，它的特点是，但是新兴市场国家它的这个千差万别千差万别。但是它的证券市场特点是什么呢？就是高增长，同时也是高波动，所以所谓的就是高风险高收益。当然并不是说新兴市场在所有的阶段都呈现同样的课程，但是整体上来说，相对于成熟上来说，它要具有高增长和高波动的特征。
另外的话，新兴市场因为各家各个国家的这个类别不同的，所以整体上来说的话，也有一些千差万别的限制措施，没有像成都市场那样可以自由的去进出整个投资的程度也比较完善。然后机构投资，基本上是占比非常的明显，占比非常明显的。但是一次性市场国家有或多或少的一些限制。同时的话对于资本的流入流出也会有一定的一个呃一容忍度，有一定的容忍度。整个投资者的一个基本的利益也不一定全是有机构，有的地方可能还是以散户为主导，有的地方是由外资为主的，总之各个地方的差异还是非常的明显，所以说需要一些，非常重要的一个判断。
然后呢，目前我们国家，在整个，新兴市场这一块能够投资的，目前能够投资的，主要是印度，还有沙特，当然还有一些新的一些东西出来，比如说整个东南亚，整个作为一个整个地区，可以做一些，ETF的投资。除了这个新市场之外，还有一个更加高负，高度重视高增长的一个区域，叫做前沿市场。这个前沿市场，主要就是那些，发展比较初期，然后整体上相对来说还处在一个发展比较低水平的一个状态。前沿市场更加是啊很多的国家前沿市场甚至存不存在一个现代化的市场都要打一个问号。基本上除了成熟市场和新兴市场之外，所有的地方都可以是签约市场，大家可以在这张列表上可以看到，它这里面甚至包括有很多，比如说像津巴布韦，大家都很著名的津巴布韦员这类似的市场。
但是前沿市场并不是说所有的前沿市场都是不稳定的，或者说都是不能投资的。有一些咸阳市场的国家的市场，通过时间的发展，逐渐的可能要从前沿市场过渡到新市场。比如说越南，我们在这张表格里面专门把涂红的这三个国家，印度、沙特阿拉伯和越南。越南的话越南政府其实已经非常明确的在说，就是要把越南通过今年或者到明年，要把越南市场逐渐的把它成熟到新兴市场，加入新兴市场国家的这个行列。目前来看的话，这个目标也逐渐的在奔着实现的目标去进步。而且越南市场的整个的投资逻辑，政策的稳定性以及经济活力，包括市场的活跃度，应该说也是我们重要的投资的工具之一。
我们的QDI也就专门的越南市场的QDI的产品出来，虽然有限购，但是每天还是能够认购一万的，所以这也是一个重要的投资的机会和方向，重要的投资和机会也有方向。所以我们也把越南市场，因为它是前沿市场中比较领先的国家，而且即将进入新兴市场国家。而新兴市场的市场，所以我们也把越南一并拉入到新兴市场去做这个判断。
其他的这个前沿市场，一是我们投资不了，另外一个的话，它也不适用我们现在的分析框架。因为它很多东西就是不稳定，很多东西是不稳定。所以大家对这个分类有一个大致的概念有一个大致的概念就可以了。大概新兴市场是一个什么样的状态，相比成熟市场有更高的波动，更高的增长，然后对于资本的进出有一定的限制，整个市场还是一个偏管制的一个市场，整体上并不是很成熟。但是也因为它的不成熟性，其实可以给我们在合适的时候提供非常高的一个回报的可能性。
为什么是当下要跟大家去谈金金鹰市场的投资机会，其实大家也已经看到了A股市场的表现。A股市场本质上其实也是新兴市场的一部分，我们是新兴市场中最大的市场，但是我们依然是新兴市场依然是新兴市场。虽然说我们的市值水平可能已经是全世界最第二大的市值水平。但是因为各种限制各种市场的机制，我们认为新市场我们A股市场表现其实也是不差的。相对于其他的这个新兴市场的国家，包括像印度、越南，其实尤其像越南今年的表现也非常好。如果你单纯去看越南股指的上涨幅度，实际上比我们的A股还要高。那么为什么会是这样？
为什么现在跟大家去谈新市场的机会的问题？我想跟大家去说一下整个目前的全球的一个大背景。大家都知道，包括我最近去给一些银行或者是机构去培训的时候，基本上主持人去搞活动的时候都会介绍说现在是一个全球的不确定性非常高涨，为了什么各种贸易战什么。什么大变局等等，说什么点多，然后觉得不确定性很高觉得不确定性很高，所以投资很复杂很难，然后有会有有有这样的声音出来。但是我基本上就跟他们讲，我们首先得明确，就是虽然说我们现在看到了很多短期不确定，就现在市场确实短期不确定确实是非常的高。
你不要看这最近这段时间可能涨得很好，但是可能很快一个事件的发生，就可能会逆转整个市场的短期波动，因为你们无法预测，比如说特朗普总统在明天会发一个什么样的推特，发发一个什么样的信息，然后可能就改变了很多事情，所以这些东西短期确实是不可琢磨的，但是我们做资产配置，做投资，我们是奔着长期去的，奔着大趋势去的那如果奔着这个角度来看的话，其实现在的这些短期的不确定性，恰恰的是给我们在未来的很长一段时间搭建出来一个确定性。而这种确定性我们之所以感觉到不适应，或者说觉得复杂，原因很可能是我们现在所发生的这些变化，跟我们过去的十几年的20年的经验并不相符。所以更多的是我觉得习惯或者路径依赖带来的思维定式给我们带来的这种不舒适感，我们把它误读为一种不确定性。实际上在我们看来，现在这个全球的大环境的确定性是非常高的。只是说我一说大家可能都都懂，只是说大家不愿意承认这一件事儿，感觉未来一大堆的事情都不可预测，其实没有什么的。你只要承认这个状态，那么你以这个状态为基础去往前推测，其实很多事情的确定性反而是变高的。
那么这个确定性是什么？其实所有人我们包括现在很多人都在提的一件事情，非常简单，就是确定性是什么？确定性就是反全球化。
我们从2000年一直到现在，我们到疫情结束，基本上我们是一个全球化的一个过程。虽然说从2015年16年开始，英国脱欧，然后到特朗普第一任期就已经提出了反全球化的这样的一个说法，但是随着疫情的爆发，全球化的发展实际上是更加紧密的，尤其是像我们国家，在整个这个过程中，我们的出口持续的高增长。那么截止到这个当下截止到当下，我们的贸易顺差贸易顺差一个月平均有1000亿美金，去年我们的贸易顺差已经累计接近一万美金一年。而在疫情前，我们这个贸易顺差或者是两三千亿美金，这中间都翻了3倍到5倍。
那么整个的这个过程之中整个这个过程之中，实际上一直是全球化都在发展。虽然说15 1516年英国脱欧开始在在提出这件事情，但是真正我觉得可以把全球化变成一个真正的逆转的这个过程。后面我们暂时看不见这个重新全球化的过程，我们叫反全球化的过程正式全面的开启。应该说就是从今年特朗普发动的这场全球的这种贸易战的为标志。所以一个很确定性的事情就是我们未来看不见反全球化趋势反转的信号。起码我们觉得在整个特朗普任期，反全球化的这种趋势就是大势所趋。这个就是人家说这个东西是跟过去不一样，那它是不是确定性呢？它是确定性，我们基本上没有办法去。
虽然说中间各个国家之间相互谈判，相互去做很多事情，但是这个反正化趋势就是确定的。全球化到这发展到今天需要一个调整。那么既然反军化是反全球化这个趋势确定的，那么我们基于这个确定化的趋势，我们再往前通过经济规律有规则的去有逻辑的去往前去推测。你大概就能推测出一些相对稳定的一些变化相对稳定的变化。
首先我们要去理解这个反全球化的过程中，它所带来的经济和金融利益意义是什么？就是我们现在看到的这张图。实际上这个全球化的过程全球化的过程，您可以把全球化的过程是当做什么呢？当做战后美元体系它所带来的一个一个一个一个福利，或者说一个蛋糕做大的过程，蛋糕做大过程。
因为二战以后全球的工业产能大概70%集中在美国，包括全球的黄金储备都在美国。所以二战年之后，美国确立了通过布雷顿森林体系，确立了美元作为全球的贸易结算的这样的一个地位。那么这样的因为有全球有一个确定性的贸易的结算的一个货币，然后这个货币是由美元的美国的信用来支撑的。在这个过程中的话，整个全世界市场上基于美元发生交易，实际上是大幅的降低了各大家的大家的交易成本的。然后再加上当时美国在整个全球产业链中占有的这种不可取代的地位。因为二战之中把很多原来传统的一些国家的工业生产能力基本都摧毁的，新兴的国家还没有起来，所以美国也乐得跟大家降低关税，然后去全球自由化的贸易，因为这个对于美国来说也是最有利的。
在这个贸易的过程中，在早期，因为你美元作为全球的核心的货币，我们跟美国贸易需要用美元。但是因为美国美元的特殊地位，我们不跟美国贸易。比如说我们去跟印度贸易，我们也需要去用美元。所以说美元成为了全球的世界性的货币。那么大家如何去获得美元就变成了一个非常现实的问题。
那大家如何去获得美元呢？在早期的时候，当然大家的工业能力，各种生产能力都没有恢复。那么我们获得美元的方法就只有一个，就是借。要么去跟美国借，要么美国就直接援助，比如说马歇尔计划援助的欧洲或者干嘛，可以去借，要么就去去去直接援助。当然但是这种借和援助这个过程，它是不可持续的。借是要还的，援助不可能一直援助你。
所以大概到了上世纪的70年代，随着日本、欧洲还有这些原来的国家的工业产能的逐渐的恢复逐渐的恢复，全世界各国大家去获取美元的主要形式就从之前资本向下的借，逐渐的转变为贸易向下的这个商品贸易向下的贸易逆差贸易逆差。所以到了70年代不能神经体崩溃，然后经历跨越了整个70年代的一个通胀和滞胀的过程，逐渐的市场恢复了一个正常秩序之后进入到80年代，基本上就形成了当下的整个全球的资本和贸易的一个形式。这种形式的话，中间还包括我们中国的改革开放，然后去加入全球贸易体系。
但是即便是这样，整个的运转逻辑是基本上是一致的。就是全世界的主要国家，通过对美国的贸易逆差对美国的贸易顺差，美国通过贸易逆差向全世界输出美金输出美金，然后全大家从贸易上下获取美元获取美元。那么这些流出的美元在贸易领域流出的美元在国际市场上，起到的作用就是能够作为贸易结算，或者说作为贸易结算的工具。同时它积累下来之后积累下来之后，又通过什么样的方式流回美国呢？因为你以贸易向下还对应着资本向下。
那么流入美国的过程，我们可以看到是商品贸易商通过贸易商品流出美国。然后流入美国就变成什么呢？变成了金融投资和跨国公司利润。因为在这个过程中，美国的跨国公司们美国的跨国公司们也可以通过在全球范围内布局供应链，所以获取更低的成本。所以美国通过商品贸易流出的美元，再通过跨国公司的利润和金融投资流回美国。
在这一个循环的过程中，因为全球化分工的细化和扩大，全面的提升了全球的应该说叫做效率，或者说生产生产的生产力。所以在从80年代一直到应该说2015年的这整个过程之中，全球的GDP，全球的经济持续不断的增长，蛋糕越做越大。但是在这个蛋糕越做越大的过程中，就形成了一个非常重要的一个割裂，或者说叫做矛盾。
大家从这张图上你就可以看到，随着商品贸易流出的美元，本质上流出的是什么？当时当贸易逆差持续的存在并且持续的扩大，那么其实它流出的是工作机会。那么流出的工作机会意味着就流出的是美国的工作阶层的利益。事实上从20年代到现在，就如果以实际购买力算，排除通胀，这几年基本上美国的居民的工资收入，工作收入，整个的购买力实际上并没有明显的上涨。而且它在整个全美的收入和财富占比中在持续下降。那么到2015年到16年，特朗普第一次上任的时候，那个时候美国的整个财富的两极分化甚至已经达到了上世纪二三十年代的水平。
因为你流出的工作机会出去之后，就是流出的利益是工作，但是流入的利益是跨国公司的利润和金融投资。所以我们也可以看到在过去包括08年金融一之后出现的所谓的战略华尔街的这样的过程。所以流出的代价和流入的利益之间是完全不同两个人群。这也导致了后面很多所谓的美国的阶层撕裂等等这些问题。包括现在美国共和两党和民共和党和民主党之间的这种严格的这种冲突。那么这些东西这种东西发展到一定的程度，就会呈现出这种失衡的状态。
美国作为民主政治，通过选票他就可以选择一个总统。这总统谁能给特朗普？特朗普上台做干什么事？你先不要管他其他的目的。首先在贸易领域里面，他必然是要去消减贸易逆差的。因为选上他的是这个循环带来的撕裂机制。那么他上台的首要目的是要去。逆转这个趋势。逆转这个趋势的过程就是削减贸易逆差。
消减贸易逆差也就意味着什么？反向的这个流入也要消减，所以就有了后面这张图，后面这张图，后面这张图是什么呢？橙色这条线是美国的资本向下，就是金融账户向下的流入占GDP的比例。下面是贸易，现在的经常账户占这个GDP的比，你可以看到这个是非常明显的一个对应关系非常明显的对应关系。中间的这个灰色部分就是美元，就是美元指数。美元指数从这张图上我们可以看到这个贸易逆差每每到一段时间扩大到一定的程度，包括像现在扩大到这儿，都会出现一些调整。那么收敛的状态，收敛的包括未来的收敛状态，对应的也会产生资本向下流入的这个放缓或者说流出，也会留出这个对应关系。因为从逻辑上这两者之间也是相互对应的。
从这张图上我们其实可以看到，80年代之后到现在，所谓全球贸易的失衡，包括这种撕裂并不是第一次发生。实际上如果算上这一次特朗普贸易战的2.0，应该说这种撕裂或者说这种失衡，至少应该也发生过这类似第三次。分别是在这个时候，还有这里，还有这个调整和这个调整，只是说这三次大家的调整的方法不一样。那么在80年代的时候，这个失衡很严重的时候，比如说美国经常账户赤字占GDP4%了，当时是到80年代末，有一个非常著名的事件就是广场协议，通过广场协议要求德国、德国马克和日日元对美国升值。那么这个美元的大幅的贬值了50%。
其实有的时候想想大幅50%加关税带来的影响。其实站在贸易层面上，可能大家差不多，其实他差不多。后来那那那在这个过程中的话，我们看到美国贸逆差的收窄，然后下降，这是通过直接干预汇率的方式，这是80年代初，然后在这儿我们可以看到也有一次调整。从-6-6的贸易逆差收敛到新大概-2的时，那这个是通过什么呢？实际上这个不是有意的调整，可能就是因为次贷危机的爆发，导致全球贸易的大衰退，从而也降低了贸易逆差在GDP中占比，从而形成了一次调整。这是通过全球化的危机全球化危机。
随着危机的度过，我们从2012年，从这儿11年一二年开始，就是重新开始的这个过程，就是美国的贸易逆差开始恶化开始恶化，然后同时这流入变强，然后美元开始走强。美元的话我们可以看到在全球化的过程中，然后在这个贸易失衡发展的过程中，美元是强。其实像美元指数的话，也从2010年到现在也大概涨了差不多15年的左右的水平上。我们也经历了一场15年的美元的强势的过程。所以这些东西放在一起，我们就要去理解反全球化的集体竞争利益是什么。反全球化的过程就是美元美国收敛贸易逆差的过程。而美国收敛贸易逆差的过程也是美国的资本流入，还有说美国的跨国公司的利益，还有美国的金融投资资本流入放缓的过程。然后表现在美元上，也是美元信用的下修的过程。
所以你可以看这张图表，就是美元指数的整体的波动。棉指数从次贷危机开始震荡向上，真正的上升是从2010年到1年，全球的经济开始逐渐去进入复苏状态的时候。一直到今天，大家可以看到美元开始跌破100，然后形成下降的一个趋势。如果我们从10年底到现在14年的这个大周期来看，那么一个如果我们从过去的全球化过渡到现在的繁这句话，同样也意味着美元的信用的下修，新一轮的下修的开始就是这个的下行。
这件事情其实也很好解释。无论是从80年代开始，还是0 0607年的时候次贷危机发生的过程。每一轮的这种全球的基于美元为核心的这样的体系所带来的这种贸易失衡，或者全球失衡进行了调整，落实到美元上都是一种信用下去。而这种信用下去也恰恰是什么呢？也恰恰是美国作为美元作为核心的货币，或者说美元作为世界霸权货币，它它所它背后所代表的一种福利，就是体现为这种就是我的信用会下修，但是你还必须要用我，这是这也算是一种霸权货币的一种福利。所以美元的整个的下行周期才刚开始。比如说整个反全球化的这种过程，这个规则也才刚刚被破坏，而新的规则还没有建立。那么未来的世界这就是关税壁垒越来越高。
然后大家之间从全球一体化的这种WTO的模式转成变成双边的谈判或者一些区域的模式。总之从全球化变成或者叫我们叫多极化，或者叫板块化，或者说叫做整体上的话就叫做分散化。在这样的过程中，美元的信用会下降，这个就是基于我们前面看的这张图。这些东西大家想清楚之后，你就想那你就知道我们为什么要去提新兴市场这样的国家，为什么要提新兴市场？因为很简单，未来谁手上其实这个调整的过程，调整过程中，我们看到的是，美国收紧收敛贸易逆差。
同样的对于美国的贸易顺差的这些国家，像欧洲、日本，包括我们，包括东南亚，包括东盟，尤其像新兴市场国家，其实在过去这么多年里面是赚了最多美元的国家。因为顺差的贡献大户在这里，弘扬贡献大户在这里。所以当这些当这个循环开始反过来的时候，从资本的角度来说，对美国的配置开始减弱，这些钱会配置在哪里？新兴市场可能会因为这些钱本来就大量的来源于新兴市场，所以他更可能是比如说新兴市场中沙特，比如说东盟持股，比如说我们比如说我们，他在新兴市场里面沉淀下来资本很多很多，然后这是一个。
第二个就是在美元弱势周期里面，新兴市场国家的这个资产的表现是更加更有可能会变好啊是更有可能会变好的。这个过程之中的话这个过程之中之中之中就是在美元弱势周期的里面，因为我们很多新兴市场国家，因为自身的经济发展阶段，还有金融市场本身的稳定性的需要，或多或少的都呈现出要对汇率进行一定的管理。而在美元的弱势周期里面，各个国家的汇率管理的压力都在变小。那这就导致什么呢？这就导致大家的货币政策更容易呈现宽松的局面，更有利于资产的价格上涨。所以像美元的弱周期里面，新兴市场国家整体上是更有可能出现超额回报。所以这种反全球化的趋势里面，可能会对各个国家的外贸经济有压力。
但是在对于金融市场来说，往往有可能会呈现出一些重大的机会。这是我们为什么在这个时候要去跟大家聊一聊经营市场的非常重要最最重要的点。就是我们要看到机会我们要看到机会，而这个机会或者说最大的确定性就是反全球化的确定性所带来的经济和金融意义。这件事情如果大家能理解好，对于新兴市场投资来说，这是一个非常重大的一个关键的节点。
也许未来我们都知道过去都有一些调侃说美国股民很惨，就是不需要什么技术，也不用操心，非常的无聊，只要买了就一直能涨。确实在过去的十几年的时间里面，美国股市不低端的创历史新高，包括到现在还在不断创立新高涨了大概整整14 15年，一个14 15年的上涨的趋势。但是未来的五年、十年却未必会是美国一直这样好。也许未来5到10年就是可能新兴市场的这些国家可能会呈现出另外呈现出优势。
因为你可以明显的看到，代表着美国的十几年的大牛市的背后是资本的流入，是全球化的一个过程，是整个全球贸易失衡发展和走向极端的过程。无论是美元的强势周期，还是资本的流动周期，这些东西都代表着其实现在整个全球金融市场正在发生深刻的变化。而我们现在就踩在这个变化的关键的窗口期，或者叫转折期。而且在初期，所以这个大的趋势性的变化大家一定要认识到。
其实这些东西相对来说确定性我们认为是高的。相对于一些短期的一些变动，我觉得非常更加的重要更加的重要。因为我们强调长期投资，资产配置。资产配置也好，长期投资也好，五年往上的维度无论如何都得说它是一种长期。但是长期不代表就一直会如何就不代表一直会如何。
就说现在很多的资产可能真的涨了14、15年了，但是在未来的五年时间真的还会继续涨。我们看到了一些重大的转折和变化，新兴市场国家有过去有表现的好的，有波动大的，像我们有表现差的，未来的五年、十年会是这样。我觉得可能在全球的大变局下，大家的整个资产的表现都会呈现出各个过去完全不同的特征，这就是我们说为什么现在我们我们来看，在投资新兴市场的投资工具里面，目前我们只有三个。所以我们后面讲完这个投资框架之后，我们后面有时间有机会我们还会具体落实到每一个产品和和国家上，到时候我们再去具体解读。但是目前我们也只能解读这几个，为什么呢？因为我们现在只能投他们合规的地方能投的，将来我觉得会有更多的投资向新兴市场的。专门的一些工具可以供我们去选择。目前在国内能够投向新市场的工具主要就这几个。
大家可能很多都知道，一个是供应印度供应印度，这是供应印度的整个基金的净值的表现。大家可以看到从2000年到现在，从2020年到现在整体的一个波动表现波动表现。当然近期可能不如A股，但是你拉长了三五年，你会发现它的收益比我们要强得多，那个会比我们好的多。
除了印度以外，我们还有天弘越南市场。天弘越南市场今年以来的涨幅，今年以来的涨幅的话，近一年是20.68。那么今年以来的涨幅大概是28%左右，基本上跟我们的恒生指数打平，是超过沪深300指数的。虽然我们现在涨到我们现在最近很强，但实际上它还是累计下来，今年年内它是超过的。
天弘越南天虹市场这支产品，是目前投资信贷市场的唯一的合规的或者说唯一的渠道。现有限购，但是限购不高，限购1万块钱。但是这个市场的这个产品，我们还是得强调它属于前沿市场，但是有机会在今年或明年进入到新兴市场这个投资序列。其实把越南市场的当做新兴市场来投资，已经合适的，应该也是可以去直接放进来的。所以我们把越南市场也会放进来，放到我们框架里面来。
除此之外除此之外还有一个比较特殊的。应该是基于其他的一些考虑。我们除这两只以外，还有一个就是沙特etf基金，是投资沙特证券市场的一个ETF的基金。
那么这三个沙特沙特这个市场又非常的特殊，如果将来我们去讲的时候会讲我们这周我们这一节课主要是讲分析框架。就是将来我们可能不只会面对这三个市场，可能还要面对全世界可能众多的市场。那么在这种情况下我们应该如何去思考？
而很多时候我们去做投资可能是一个念头，或者说找到某看到了某种机会，或者听了别人说了一些什么事情，觉得看好什么东西。但是这种念头起心动念开始到你真正的去做投资决策，中间是要有一个思考过程的那这个思考过程是什么？我们应该重点去考察什么？我们又不可能像对A股一样，那么细致的行业主题，各个方面公司我们全面的了解。我们毕竟是投资这个国家，那么我们站在投资者的角度应该如何去思考这件事非常重要。就是大家都把思考方向对你思考的是有效的。
第二部分金融市场投资分析框架我们后面看这几个市场，看新兴市场我们应该如何去思考。我觉得首先要想的是在资产配置中，或者说在投资产标的的选择中，我们需要做什么。当然新兴市场这些国家的市场，它整体上跟我们的A股去比，跟我们国内的资产去比，分散性是足够的。但是资产配置大家都知道，资产配置分只有分散性是不够的。
我们在学自然配置理论的时候都是在强调这个叫低相关性，然后它能够降低资产的波动。但是还有另外一个维度叫做在低相关性之下，我们还得改善组合的回报。所以这意味着什么呢？这意味着我们在组合中选择资产的时候，如果这个资产在一个长期的维度，但是你要是放到永远十年、20年、50年，那那可能所有的资产可能都是涨的，但是我们的一个长期的维度是什么呢？是五年及以上，放到我们国内可能有一些客户可能还觉得是三年以上就算长。所以我们的长期是一个有限的长期，就是五年以上。如果站在这个维度上，如果这个资产在这个时间维度上是一个下跌的趋势，即便它的相关性跟我们是弱的，那么你把它放到组合里，这个事你们可以去用数据去算。
你会得出一个结论，就是这种资产的一个五年，长期下跌的资产，虽然相关性比我们弱，但是你放到组合里会得到一个效果，就是不但不会降低风险，反而会降低收益。就是风险反而可能是放大的，从而还会降低收益在降低收益。因为我们在做资产组合理论的时候有一个假设，就是所有的资产波动在未来来说是随机的，但是最后得出来的结果又是一个不随机的。最后得出来的结果是什么呢？最后得出的结果就是这个资产的回报是提升的。而且我们在投资中，我们默认的我们要追求什么正的回报，我们不是追求亏钱去的，会进去的。所以如果大家的资产都是随机的，我们短期看是随机，但是长期看它还是随机的那实际上他不会有更好的回报。所以在长期范围内，我们要强调资产的正回报，或者是资产有向上的趋势才可以。
一个资产它凭什么会有上涨的趋势？什么东西决定了它？其实我们回到投资的第一性原理这件事并不难想。其实不仅仅是新兴市场，就是所有的投资大家想想我们平我们赚我们在赚什么钱，基本上我们的赚钱的来源就来自于两个维度。一个维度是什么呢？一个维度是这个资产的价值本身在上涨。
什么意思呢？比如说我去买了一个公司的股票，这个公司股票现在每一年能够给我们创造5%的回报，就是分红率百分之分红5%给你。但是到了五年以后，它的分红率从5%回报变成了10%。
那么很明显这个资产的价值就提升了它的价值就提升了，从5%的回报变成了10%的回报，价值提升了一倍。那么资产还是这个资产，但是它的价值提升一倍。我们在这个时候再去卖出资产的时候，或者说我们在账面上就能看到，我们有一倍的收益是来自于资产本身的，这是来自于资产本身的价值提升，当然这是股票，比如说黄金，比如说我抬手用的这个杯子，但是这个杯子并不是纯金的。咱们也没有这么土豪，这是一个纯银的杯子，布的金。咱说这个纯银白银，它的这个我当下去买它的时候，35美元每盎司，这是它的价值。那我们能我们将来能赚它什么钱呢？就这个白银从35到70，我这个东西这个白银的价值升了一倍，那我们可以赚这个钱。
除此之外，我们还能赚一笔什么钱呢？就是这个白银现在是35美元每盎司，这个市场给它的定价。但是你在买它的时候，你只花了20块钱就买到了它。比如说可能是啊有朋友处理存货，打了个折，那么你的回报就不再是35到70，而是从20到70。因为那个时候的价值是哪，那因为你是打折买的，所以你的回报率就不是百分之百，那你可能是200%，所以还有第二个东西就是价格。
所以在于对于我们做投资的话，我们在追求回报的时候，一方面是资产本身它的价值增长，或者说我们换一个词儿，因为在国内可能对于价值这件事情很多人很误会，很多可能会有一些误会的想法。我们换一个词就是这个资产本身带来的回报，这是我们收益的第一个贡献。资产本身比如这个资产本身是上涨，或者说这个股票本身的回报在增加的资产本身。
第二个就是我买入资产的这一刻，我比它本身的应有的回报更低的价格去买。比如这个资产市场率5%，这个资产能够给我提供5%的分红，那我去买它应该100块钱对吧？但是结果，打折出售80块钱就买到了。但是未来，他赚到10%的时候，市场利率如果那时候是5%，那这个时候就应该是200块钱。但是我是从80赚到200。
所以第二个就是你买入的价格比它的实际价值，或者说你的价格买的是便宜的。所以你最终的投资回报跟什么有关系？跟这个资产的价值变动趋势有关系，和你买入的那一刻，你花多少钱买的这个资产的价格的关系。这个是这两件事决定了我们的投资，对吧？
就是我们在长期的投资回报的拆分，就是你的交易价格和资产本身资产本身当然在这个长期的范围之内，尤其我们在投资新兴市场，我们叫做高波动高风险。这个风险也是非常重要的因素重要的因素。虽然说这个资产五块钱，现在的分红5%，五年以后变10%。
但是它的计价是印度卢比，计价是印度卢比，你高了一倍，但是印度卢比贬值了50%。那对于我来说，你多的这10%跟百跟之前的5%是一样的，等于没有增长对吧？那如果说我们全是用人民币计价，然后我们以人民币来计算盈亏，那这些都不是问题。但是我要去印度卢比，那可能贬值，那就会有巨大的影响。
还有一种可能就是这个资产确实能赚10%，资产确实在增值。但是五年时间以后，这个国家的制度一变，这个资产全部充公了。有没有可能？有可能不是没有这种可能性。在国际社会上，你包括其他的很多国家里面，发生的这种把外国资本的国有化，驱逐外国资本这样的事儿特别多，对吧？那么他的政治稳定性也很重要。所以你还得考虑风险，你赚的这些钱最后能不能够变成你实实在在的人民币计价的回报，这就是风险。所以在新兴市场国家对于风险也很重要。
所以我们讲新市场投资的分析框架，我们要对任何国家的资产，其实你只需要做出这三个关键判断就可以。这个国家它的证券市场的盈利变化，盈利水平是保持现在不变，还是下降，还是上涨，我们前面讲5%、10%，我们讲利率都是5%没变。但是如果那个时候你分红10%，但市场利率也变成了10%，所以你的这个资产的价值还是100对。这个道理咱能不能懂？
所以第一个你要投资的这个资产的价值趋势，那这个价值趋势跟什么有关系？这个价值趋势只跟两件事有关系，就是这个国家的证券资产的盈利水平的变化，这就是它的宏观经济。因为你把所有的资产的盈利能力放一起，它就是宏观经济的增长宏观经济的增长。然后这么多的收益值，在线价值多少钱，这个跟什么有关？跟货币环境有关。当然货币环境跟投资的回报之间也是有关系的。但是他们两个这两个因素之间本身是相互关联的。但是我们可以我们一般都是做独立的分析，看看他们的周期变化，要做价值判断。
那么一个资产如果它的价值趋势是向下的，即便你的交易价格再低，最终你还可能是亏钱。你比如说这个资产现在的分红是15%年以后分红变5%了，然后如果市场利率都是5%，就是从200跌到100价值。如果我们在200块钱的时候，以100块钱去买到现在虽然你有打5折，但是你的五年收益会为零。所以价值趋势是第一重要的。这个国家的经济是不是可以持续增长？他们的企业盈利，上市公司的企业盈利是不是在持续的增长？最重要的然后货币环境，你可能上市公司的盈利增长了一倍，但是你的利率水平翻了一倍，从2%变成5%甚至10%，折折现率变，这个可能价值也会发生改变，所以这个价值数质量我们决定，然后就是交易价格。
我们知道在市场中我们去买买资产的时候，它并不完全是跟着盈利，跟着货币去买的。里面还有涉及到资金的流动情绪种种各种变化。所以我们还要知道，我们去买入这个资产的时候，配置这个资产的时候，它的价格是一个什么状态？它到底是合理的，便宜的还是贵的。这个我们要去做衡量和评估。这种评估方法一般我们要看他们本国的市场的估值的周期变化规律，就他们的历史去看。另外一个就是要做国际比较，也许大家的估值都是合理的那你的资产相对的价交易价格跟我们比是便宜还是划算的？所以要去做这个呃跨国跨国际的比较。
第三个是投资风险。这个国家的制度、产权保护、汇率、波动性、制度因素等等这些东西我们都要去考虑我们都要去考虑。你比如像印度，经常会发生我们国内你可以看到一些调侃，在印度市场开个厂，基本上你赚钱可以，但是想要代理印度门儿都没有是吧？门都没有是吧，就有有各种问题交代你。所以像这样的事情存在风险，但是这个证券投资带来的利润，它是另外一回事，它是另外的制度，我们要考虑他们的整个资本进出的自由度的问题。所以这样其实在在这个自由度进出的问题上，我们现在的这几个QDI产品，基本上既然能批去投，那肯定是符合当地政策。然后整个规模和空间都存在都OK的，起码说在可预见的时间范围之内，这个投资这个投资产权上整体上还算是安全。
所以我们更多的是要去考虑什么呢？汇率、制度，证券市场本身的风险，所以这是风险。所以你去投资任何一个新兴市场，你思考的方向就这三件事。
价值趋势做判断。如果你不能去判断这个国家的资产的价值趋势，这个国家就没有办法去判断准确的价合理的价格，你就更不用说去风险了。所以这个完全无任何判断，也就说这个资产就本身不可投。你能想明白这三件事儿，你大致就可以做决策，但是做的做决策三个观点的判断OK。具体来说，价值趋势跟什么没有关系？
第一个，宏观经济增长与周期波动。长期来看，因为全世界的GDP是正增长，所以各个国家的长期来看，只要你能够顺应全球的大趋势，大家的经济增长经济都是能增长的。也就说企业盈利是能增长。但是但是增长归增长，但是经济增长是波动的对吧？经济增长波动的对不对？所以经济增长的波动过程决定了未来三五年整个经济的变化方向。
为什么我总是给大家强调三五年呢？因为我们经常讲长期，但是客观来说长期是有期限的，它不是没有期限的。我们一直在强调这件事，你要判断3到5年。因为这个是我们国内投资，或者说一个客户也好，或者我们自己也好。我们认为长期的企业，如果说你在一个三五年的周期里面，仍然没有一个好的投资反馈。你再好的理论，再优秀的理论，再好的理论都是不可能被坚持下去。所以这是一个能够给我们提供正反馈的周期的一个底线，所以在这个稳定维度内，我们不但要考虑经济增长本身，还要考虑周期波动周期波动。首先我们就要知道宏观经济增长的大势和大方向是由什么来决定的那其实类似的理论非常的多，但是我们站在投资者给配置资产的角度，我们可以把它简化一点基本上我们甚至包括我们去跟客户去沟通，那怎么样更容易被客户去理解，你去谈什么折旧的理论，什么各种理论不可靠，不容易被理解。
其实我把它简单的拆分为两个维度的因素，一个就是人口，一个就是人均。其实所谓的经济增长就是人口乘人均有多少人，用什么样的人均去创造了多少财富，或者创造多少产出，就是人口加人均。所以你看一个国家的增长潜力，增长的过程，首先人口总人口的变化趋势以及人口的结构，这个国家的人口是不是在不断增加是不是在不断的增加，然后人口的结构是不是年轻的是不是年轻的？因为人口在增加，但是劳动力人口在下降，那不行，因为你必须还是劳动力在创造价值，你不可能是老人退休之后创造价值。所以说劳动力就整体人口的年轻度年轻，这个国家的年轻度越高，劳动力的占比越高，也说他的能够创造财富的总人口这边就更高，所以总人口总人口新兴市场国家一个普遍的特点是什么？除了我们，我们人口是负增长，对吧？大家都知道，但是新市场的一个特色是什么呢？就是我们叫戴维斯双击。
一个是总人口还在增长，第二个就是年轻，年轻你可以去看印度，你可以看越南，甚至你看沙特，那整个国家的人口的中位数都远低于我们。非常年轻，然后整个人口在增长。因为年轻生孩子的多，整体都在正增长。而这个东西就跟发达国家的市场有形形成鲜明的对，其实现在到现在就是像我们中国，我们自己在讲我们的老龄化问题。实际上现在整个全世界的发达国家都面对老龄化的问题。因为大家，二战后的婴儿潮都是同都是这么都是四五十年代的，50年代的人，是都是五六十年代的那个婴儿床现在都老，而他们生育率都比较低。
因为经济比较发达，所以整个发达国家，其实整个总人口的变化都是面临压力的。向下的。他们有一些维持人口的正增长，更多的来自于移民。日本的出生率比较低，对吧？像日日本像日本韩国这种没有办法去大规模移民的国家，那更是了人口直接负增长。
跟这些东西相比相对应就是新兴市场。新兴市场的话像除了我们像越南，他们包括印度，包括沙特，包括非洲都非常的年轻。而且人口的增长，这是他们人口增长的主要的部分。总人口的增长，人口结构的年轻，那就是双就是戴维斯双击，对吧？总人口在增长，年轻人口在变多。第二个就是整个人均的增长，新兴市场国家的特点是什么呢？就是人均GDP都比较低，所以他的这个需求整个社会的需求的增长，需求增长或者提升的空间和难度都远远小于发达国家。
人均这个事儿人均这个事儿决定性的因素包括什么包括什么人均提升人均提升首先第一大动力是科技进步，这一点上我觉得可能有点反直觉。有很多人觉得人均上升可能跟这个制度有关系，跟全球的分工有关系。但实际上第一重要的还是科技进步，就是科技是第一生产力，这是对的。
其实在人类社会，在1500年以前，就是工业革命以前。我们无论是什么样的制度，怎么样去分工，搞什么样的贸易，最后的结果都是一样的。人均GDP基本不涨基本上不涨不增长。因为你的技术没有，所以那个时候就有著名的所谓的马尔萨斯陷阱。但是随着工业革命之后，我们可以看到我们人均的GDP在以几何起诉数增长。原因是什么？就是技术进步。所以技术进步是长期增长的一个重要的来源。
这一个地方，应该说新兴市场国家整体上整体上还是处于什么样的状态的。因为科技进步一方面是可以来自于创新，另一方面也可以来自于学习。虽然说我们国家的目前的科技的进步已经来到了靠创新的这个维度，但是绝大部分的国家，新兴市场国家它的科技进步仍然处在什么？后发优势的状态。就是他还要学习引进就可以了。所以显然科这个国家的科技进步的速度要比创新型国家要快。当然他当然有瓶颈了，他到了世界前沿他有瓶颈，但是你不可以否认的是，他会增长的快，就像我们在贸易战之前之前一样。
这样的话就是一个是靠这个后发优势普遍的存在，然后随着这个人均的变多那么一些，如果这个国家又配合一些制度性的变革和改革，可以进一步的提升人均的增速。有没有相应的一些，改革，而这些改革怎么样才能够促进人均增长呢？那就很明显就要提升效率。
那什么东西会提升效率呢？如果仅仅看效率，很明显这个国家的市场化因素越占比越高，人均就会越强。所以这个地方也是可以衡量的，也是可以去衡量的制度。全球的分工，在全球范围内参与分工的情况。因为分工越细，分工的范围越广，你的效率越高，你的人均就会越高。所以一个你衡量这个国家的长期经济增长前景，你大概要看的就是这几个事。
如果你把一个数据国家的数据拆出来，你拆的不外乎就是看一下人口增长的，然后人口结构年轻化这个东西数据都很好找，现在AI时代你可以问AI但大差不差新兴市场国家，除了像我们国家，除了像我们这种，我们我们说我们自己还是新兴市场。但是很多国家可能觉得我们已经发达国家了，大部分人口是增长或者是年轻化的。年轻化像科技进步这个事儿。你可以去找一找看，但是大部分也没有问题。
然后制度变革很重要。因为这个地方你可以看一下他们的近期的改革，你可以回溯一下他们的正确历史什么时候启动。你比如说莫迪的改革，比如说越南的革新开放，以及越南近期的一系列的社会的一些制度和变化。比如说财政的一些部门，对吧？然后对外资的管理，对证券市场的政策，对你都可以很容易拿到，对吧？很容易拿到。
你像我们现在人口都负增长了，但是我们的人均很低，我们的人均问题。所以为什么在我们之外还会去考虑新兴市场的机会？就是我们现在整个经济或者资产的价值上升，经济的增长已经从人口劳动力的增长逐渐的转向到靠人均的增长来。很很天然的我们就会速度下降。
而其实一些其他的一些国家的一些新兴市场，可能还有人口的增长的因素，同时也有人均提升的空间，甚至人均比我们还低。我们现在人均GDP大概占了美国人均GDP的17%。像日本当年从17%后面上来，一直到80年末，大家很多担心我们中国经济会不会步日本的后尘。但实际上从人均的水平来看，我们空间依然很大。当年日本出问题的时候，他的人均GDP已经是美国的110%。
在这个位置大概百分之117到119，在这儿是发达国家的状态发达国家的状态。发达国家的状态就是人口不行，然后人均也不行，他就然后他就只能停止，只能停那我们现在的话也是一样。相对来说的话，像这是我们在美国时期，像越南的人均GDP只有我们的3分之1。那就更低了，那空间就更大了是吧？空间更大了。
所以你大概这三个维度上去思考，三个维度上去思考，基本上可以，然后这个是增长前景，增长的前景过程中还得有波动。那么波动的话无外乎就是三个周期，库存周期、朱格拉周期和库兹涅茨周期。库兹涅茨周期库存周期一般比较短，大概覆盖一般就是三年左右三年左右，这是我们中国的这个周期。你可以去观察一下他们的这几个重要的一些经济数据。你要去判断这些事，你肯定要看他们的经济数据。这些经营数据相对于其他的我们熟悉的国家可能没那么容易获取。但是好的，现在有AI了，可以去问。
你可以找一些相关的报告去看一看他们所处的周期的位置，库存周期，然后设备更新周期你可以看一下，设备更新周期，你可以看一下越南的设备更新周期，非常的夸张，非常的夸张是不是？还有房地产的投资中的固定资产周期，拟合一下，看一下他们的位置。整体上如果不是处在大周期的拐点，比如说设备更新周期的拐点，然后这个长周期的周期的拐点上，如果仅仅是库存周期，那我觉得问题不是特别大。那你只要不踩在大周期的拐点上，那个整体的趋势就还OK，就还OK。很明显像这个设备更新就是在反全球化过程中的产业链重塑的过程，它不太可能是大周期的拐点，高点向下而是低点向上。而这个房地产的这个就不用讲了就不用讲了。房地产的整个经济的高增长，企业房地产的投资增速，整个房地产的周期是向上的，有周期性的判断，有了这个对长期价值和周期性的判断之后，就是货币政策周期。
货币政策周期我们前面讲了，在美元弱势周期里面，各个国家的货币政策会更加容易的放宽松会放宽松。当然在不同的国家，它的货币政策的制度是不一样的。但是无论是什么样的国家，它的货币政策都要受制于这个不稳定这个不可能三角。只是说大家在稳定的汇率自由资本和独立的货币政策之间要做出取舍。做出其实比如说我们这几个国家里面，印度印度和越南都在强调有管理的浮动汇率，有管理那有管理的话，资本进出就不能完全自由，对吧？货币政策也不完全独立，然后稳定的汇率也不能完全稳定，所以他们互之间就会相互牵扯。这样的国家的就整体上会比较货币政策的预测起来就比较难那就比较难。
但是有的国家就非常的简单，你比如说这个沙特，沙特的里尔，他的汇率制度就有点像我们的香港联系汇率，直接跟美国固定，那么他跟美元固定，比如说你要去投资沙特的股市的时候，你在判断什么？你要判断的就是美国的货币政策。美国的货币政策因为你追求的是稳定的汇率，是固定汇率，那么资本自由进出，稳定的汇率，这意味着沙特的货币政策就会百分之百复刻美国央行，复合买美国央行。所以你要去看沙特的货币政策，就相当于看美国的货币政策周期，那么美元的涨跌过程。
所以我们在讲投资新兴市场的话，我们真的要去理解美元，因为这玩意儿很重要。因为很多国家都是所谓的有管理的浮动汇率，都是指对美元的稳定性，所以美元这个周期特别重要。所以美元现在是什么周期？我们前面讲弱势周期，然后还有就是降息周期，所以你像沙特的货币政策周期就非常容易就可以知道和理解，他们也是一个降息周期，对吧？也是降息周期。当然其他的一些国家，比如说像印度，是印度这个国家，那它的利率周期要看什么？我们可以看到印度央行从24年的下半年也开始降息。
大家记得美国也是在24年9月份开始降息，它也在降息，而他们的通胀在大快速回落，比如说回落到这儿，那么在美元降息的粥，那你说现在日本印度央行这个6.5%，基准利率6%点从这个降下来，现在6.5%仍然很高，通胀只有2.1，是不是？为什么中间有这么大的差差缺口？你有这么大缺口呢？很简单，维护卢比的稳定，卢比对美元一度在贬值，因为印度这个国家这个贸易是逆差的，是吧，资本向下是流入的，他是靠这些，靠这些的话，你看现在印度目前的整个跟美国的贸易关系也比较紧张是吧？然后在资本恰恰也会受到影响。所以即便印度的通胀在持续的快速走低，也掉到2.1，这个几乎已经是近十年的最低了。
但是印度央行的利率仍然在高位，差在哪里呢？差在美元上，差在汇率的管制上。所以你就要去思考后面的问题。
如果我们判断未来美元的弱势以及美元降息的过程，印度当下从去年开始到现在，它是一个货币政策一个宽松周期。货币政策一个宽度就意味着什么？意味着你的资产的利润贡献，你的资产产生现金流，同等的情况下资产的价值也要上升。因为你的利率在下降，所以这是利率下行周期。
同样的你还可以去看这个越南，越南也是一个有管理的浮动汇率，有管理的浮动汇率，它既要考虑海外的情况，要考虑自己内部的情况。所以你可以看到越南的通胀是什么样。其实你把图拿出来一看，你可以很清楚越南的通胀是下降也是下降的。但是越南的利率整体上相对来说保守。考虑到什么问题？越南盾跟美元的稳定性的问题跟我们其实很像。所以美元的弱势为什么在为什么是新兴市场会有机会，就是大家的汇率制度这种有管理的浮动汇率制度，在美元弱势的环境下更容易是货币政策宽松来贴近本国经济。
因为全球的新兴市场的国家，尤其执行有管理的浮动汇率的制度。国家在过去的几年里面，在美联储加息的过程中，整体上都承受了被动输入的这种紧缩。甚至沙特也一样，美联储加息他有给错，它是所以货币政策周期要去重点去思考这个框架。那具体的是具体到每一个国家。如果我们有机会来讲一下金融市场投资的具体的机会的时候，我们可以分开这几个国别，依次跟大家讲一讲他具体的情况。但是思考的方向就是这个你要去看这件事，这是货币政策周期。然后资产的交易价格这件事就比较简单了。
资产交易价格这件事比较简单，基本上是两个维度去比较。一个是跟自己历史比。跟自己历史比，一般我们不建议大家就是比太短，至少要十年起步。当然你能比较更长周期的，你能拿到更长周期的数据，比较十年、20年最好，为什么呢？因为你的这个比较的过程，你至少得有几2到3个周期完整的周期。这些均值标准差各种衡量才有意义。
一般我们的这个跟历史比跟历史比，我们尤其是比整个市场的指数，我们更倾向于使用PB这个指标。如果你要去考虑个别股票的资产，PB不一定合理。因为你的净资产的那个计算，里面有很多的问题，不一定是准确的。但是你放在整个市场来看，用PB和更加和因为相对于PE或者是利润，PB是一个更加稳定的数。而且它直接跟一个国家资产的LE就是回报率相关。而资产的净回报率实际上是一个周期波动的这就导致PB是周期波动。
那么资产资本的净回报率的周期波动的原理，我想不用我过多的解释。资本的回报高了，那就更多的资本来投资它就下来了。是这么这就非常简单。所以你要去比较历史它所处的历史的位置，你比如说我们沪深300指数，中国股市也是新兴市场，沪深300指数经过这一轮上涨到现在十年下来TB均值。
大家都知道所谓概率的正态分布，十年均值意味着什么？均值一倍、正负一倍、标准差之间，我们都可以把它当做一个正常的估值水平。但是如果超出了这个范围，那可能就所谓的到了常委区就是一个不正常的状态，就是异常的高。一般我们就是用这样的东西来衡量就行。你像我们国内的市场，就很容易拿到这样的数据。可能那边数据你到海外的话，你可能在数据上面你得花点心思，你可以花点要么有蓬勃的系统，或者你去问AI或者是找一下专业的数据才可以有专业报告才可以。
来看一下。目前来看的话，沪深三百也好，越南的指数也好，基本上处在历史均值附近的估值就是大概合理。据我所知，然后印度历史高位，沙特的比较特殊，沙特非常的特殊。他的沙特的这个国家的经济和资产的价值趋势高度跟石油有关。你还得知道它背后的逻辑，这个我后面会讲，这就是交易的价格，资产的估值。
然后这两点定位的这个资产是否有机会，那我们还能不能投资风险？那你投资风险是什么？首先第一件事产权制度，海外的投资者的产权，私有产权能不能得到良好的保护？这取决于什么？
政局是否稳定，你比如说沙特，你现在看一切都很好，然后改革都都OK。但是大家知道沙特所处的那个地域冲突不断，然后沙特的这个制度有国王有王子，整个这套制度是否是稳定的，这个你要打个想法。那如果说换了一个忽然之间一夜忽然之间发生变化，你可能你所有资产都被成功了，那这里面有很大的问题。所以政治局势是否稳定这件事，起码说在你投资的可预见的三五年是不是可以稳定的那比如越南现在进行的改革，那么莫迪你看为什么投资，印度股市，大家都特别关注印尼的支持，莫迪的支持率，因为这个决定了他的政治局势，政局的稳定性政局的稳定性。所以这个对政局稳定性的观察，你起码要在可预见的3到5年的时间里面，不至于产生非常重大的影响。
私有产权保护的政治局的事件政治事件，然后有没有良好的保护私有产权的法律环境。这个东西怎么去衡量，怎么去评价？我觉得以我们为标准尺度来衡量，很少。
所以巴菲特在投资海外的市场的时候，对于产权制度非常的重视。但是他的重视可能跟我们不太一样，就是他的投资很多时候都是非常长期的超长期的。甚至他有的投资可能一拿就是拿几十年。在一个超长期的维度，比如说你要投十年以上、20年以上，就是你投资的期限越长，你就越需要对产权制度或者政治与稳定这件事儿要有更高的要求。因为随着时随着投资期限的延长，就到十年往上的超长期，一些不稳定的国家所所积累出来的积它逐渐的积累下来，可能会产生重大的制度变化和变革，这个可能性会更高可能性会更高。那你比如说，像英国、美国这样的国家和制度，它具有超高的稳定性。所以像这种超长期投资，它永远在里面投，为什么呢？
资产自有产权保护的好，法律的稳定性，比如说产权制度法律问题非常的高，在过去的两三百年里能够被证实。但是像新兴市场国家的一个最大的一个患者。所以在新兴市场国家这块，如果大家只是去投资五年左右的这个维度，那么你判断一下他的证据，领导人的任期，这些情况我觉得就可以做到。
但如果说你要奔着超长期的投资去十年二十年往上去说，我说句心里话，我觉得这新兴市场未必适合，可能绝大部分的新兴市场都未必适合。因为十年往上的维度上积累出的制度变化是好还是坏，这件事情的不确定性是非常大的。你可以看伊朗在伊斯兰革命之前和之后。十年之后，所以如果你是站在70年代的60年代的时候的巴列维王朝的伊朗，然后去看十年以后的投资。那可能就如果真的投了，可你可能真的是血本无归，所以这个产权制度要去看啊。
第二个就是对于外资的投资限制，对于外国资本的态度。这些新兴市场国家因为整个金融市场发育的不成熟，所以对外资都是有一定的限制的。你比如说借贷，它很多的股票对外资有持仓的限制，他也像我们一样有我们我们是这个Q费RQ费QVRQ费Q费它是有一个额度的，有额度限制。所以有些产品可能是追踪指数，本来是偏被动追踪的，但是因为额度的限制，他可能没有办法追，因为已经外资已经满了。比如越南天虹市场，有的时候它就可能偏离它的指数比较大的范围，可能也跟这个东西有关系，对外国资本的态度，对外资的限制政策，我们走QDI的这个维度，从专业的机构去投资市场上具有代表性的指数，这种投资方式基本上算是比较安全的，比较安全。
除非发生什么呢？发生重大的政治制度变革政治变革，这个就是意外。但是其实这跟产权制度高度相关了，产权制度高度相关。
最后一个就是最常见和日常的风险，影响我们的收益率非常高的风险就是汇率风险。汇聚这个领域在资产配置中里面，由于在全球范围内的配置资产，但是肯定是躲不开的肯定是躲不开的。所以汇率风险有多大，它影响还是蛮大的。
你比如这张图，这是印度孟买的指数，指数从2020年的25000点涨到现在大概接近8万点，大概接近8万.8万点大概涨了三倍出头对吧？三位出头。下面蓝色的这个是工银的qdi的净值，大概是从现在的0.7。这个最高的时候是一点一点74，现在大概1.5左右，大概一倍大概一倍。从现在的净值上你可以看到，跟这个时候，跟当时二三年的这个平台刚刚超过没多少，对吧？但实际上从这个平台往上，印度已经涨了一倍了，中间有一个巨大的差异，这个差在哪儿呢？差会差在汇率。所以你有的时候你看印度不停的创新高，创新要求高，它可能不是因为印度好，而是汇率在贬值，所以汇率可能在这个过程中影响了你差不多一倍的收益差不多一倍的收益。
如果说有些国家的汇率风险特别的大，你比如说在二三年、24年看俄罗斯的股市也是反弹的。但是你算是卢布的贬值，你可能就根本赚不到钱，对吧？类似于这样的东西类似于这样的东西。所以汇率这个地方我们还要去考察。一个国家的汇率强与弱，我们当然希望投资在一个强势汇率的国家。因为这样的话我们不但可以赚到资产的钱，我们还能赚到汇率的是汇率收益。
那么一个理想的强势的汇率的是什么状态呢？我们看汇率的分析框架，市场供需和央行的态度或者叫干预。市场供需这里两个流，贸易流动资本，流动资本流动由收益差或者避险需求推动。
一个理想的强势货币是什么状态呢？贸易上顺差了，资本流动上流入，然后央行的态度是强汇率。强汇率，这个叫做双顺差加央行强汇率，那这个汇率就特别强，有这样的国家吗？有2005年到2011年的我国就是一方面央行汇改引导汇率在升值，然后一方面贸易顺差在扩大，然后资本流动在增加，资本流入在增加。那么当下比较接近这个逻辑的是什么国家呢？谁的贸易顺差很大呢？扩大？越南资本流动，你可以看越南的fdi实际的资本他们在形成双顺差。央行央行这个央行的态度，维持汇率稳定，也是维持汇率稳定，所以更接近于这个。所以你各个国家的汇率，你可以套用在这样的一个逻辑框架里面。
当然如果说你是沙特的，是跟美国是固定利率，你就要去看人民币跟美元之间的关系。那人民币跟美元的关系是什么呢？还是一样的考察贸易流动息差，中美息差从这儿到这儿，我们看到从2019年的正二到现在的-3，-2的-2.7，这是资本向下流出的。然后贸易向下我们的贸易向下顺差，从22年经常这样顺差可能是下降。未来贸易战下降，所以资本息差和资本的流动资本的流动，息差和这个贸易，那么央行的态度就是防止人民币进一步贬值，对吧？中间价值是在什么呢？央行的态度是防止顺周期行为，其实就是偏人民币强势的态度。
整体综合来看的话，人民币的汇率短期可能维持稳定，但是中长期可能面临压力。那相对来说可能美元资产是不是以美元计价的资产会更加有吸引力呢？所以这个你可以做出自己的理性的判断。总之你要考察汇率的风险，获利的风险。那你像印度贸易逆差，持续很多年的贸易逆差，然后资本向下也面临问题，有一个中美贸易战，美国跟美国在贸易战的问题。印度央行希望维持卢比的稳定，但是印度的汇率利率水平已经严重的比它的通胀趋势要高估，所以央行的态度会发生转变。那这些都会带来什么样的影响？所以你现在如果看印度，那可能就面临汇率的风险，看越南可能会好很多，看沙特那就是美元。
所以汇率汇率是我们思考的这个风险的维度里面最日常的，而且必须要有的一个判断。结合这三个框架，我们拿出任何一个新兴市场，你只要因为现在其实信息和资源有了AI的环境下，这个都不难获取。关键是这个思维的框架和架构。通过今天的这个讲解，总结一下，希望大家能够通过我们这个交流，我们这个讲解，希望大家能够看明白为什么新兴市场是有机会的。就是在反全球化的过程中，在全球的失衡纠正的过程中，为什么为什么新市场是有机会的，它背后的逻辑，基于美元的弱势，以及美元弱势所引起的新兴市场国家宽松的机会，宽松货币的周期这样的机会。
另外的话，就是给出给了大家一个思考，一个陌生的市场，陌生的国家投资机会的思维框架。价值趋势看什么？价值趋势要看这个国家的经济增长能力，然后要看这个国家货币政策的周期，这个是价值趋势。然后估值是过贵还是过便宜，你要跟历史比，你要跟国际比那跟历史比的话，你至少要包含2两到3个市场波动周期，十年往上P比，用这些东西去去比较，去比较价格。然后最后就是风险，要考虑产权制度，对外资的态度这些事儿。你投资的期限越长，对这件事的要求就要越高，尤其是超长期投资，产权制度可能是最重大的一个威胁机，所以在一个陌生的国家投资到陌生的国家，你要思考这三个东西。这三件事儿能够完整的思考，大家就可以看到机会的同时，能够更好的控制风险，也能更容易的更加完善的帮助客户做出投资决策。
OK今天这节课的分享就讲到这儿。后面如果有机会，我们还可以跟大家进一步的详细的讲讲具体的机会。我们可以因为现在我们能够方便的投资到越南、印度和沙特。我们可以把这三个国家按照我们的思维框架细节的进行拆解，让大家看看他们的状况和以及他们的机会和风险如何。好吧，今天我们的分享就到这儿，谢谢大家。