它在国外也是，我觉得国内国外在这一点上要趋同，就是基本的生存，可能未来物资的保障什么的，价格不会特别高，但是精神愉悦的这一块。我当年在加拿大看 NBA 的比赛，就是多伦多猛龙的一场比赛的时候，我记得那个票还是一张不是特别正的看台的票，1200 加币，按当时的汇率，6000 人民币一张票。就是你想要精神愉悦嘛，你要付出更高的一个成本，我觉得这个应该也是未来的方向。然后人们是不是越来越需要精神上的这种愉悦？所以这个领域里同样空间巨大，现代服务业的精神服务业，这就是个分支。
第四个数字产业，这是二十大明确提出来的、最新提出来的。其实涉及到的，对应的产业的规划什么的，其实是提早就做了。这个领域现在按，它其实是一个分类的方法，就是所有数字产业，涉及到的 GDP，占整个中国 GDP 的总量，已经超过了 40%，是一个非常大的领域。因为它构建了一个全新的世界，是一个三维世界以外的新的世界，对我们的三维世界，其实会有一个巨大的改造的作用。
这里边一共有四个子领域：数字产业化，产业数字化，再加上数字价值化，数字化治理。四个领域，每个领域都有巨大的空间。就用我刚才那个话说，所有的行业都值得拿互联网思维重构一遍，所有的已经互联网化的行业，值得拿人工智能再重构一遍，你们就知道，这个是天翻地覆的这种变化。
我一个一个简单说一下。数字产业化里边，你比如说像我们的 5G 技术、人工智能、大数据、区块链、云计算、网络安全，这些是属于基础技术，底层的技术。有了它们，我们这个数字产业才能发展得更好。这些领域里边，我们应该说处于一个，除了人工智能以外，我们可能其他的领域，基本都在全球的前沿，这是数字产业化里面，其实未来还有很大的空间。你比如像区块链，可信计算的这种推动，它的空间非常大，包括云计算，我刚才说去 IOE 架构，就逐渐搬家的过程之中，其实它的空间都很大。
这个案例就说，这是叫 Shein 这个公司。Shein，这个公司我估计，国内的很多人都没听过，但是底下这俩 Zara 和 H＆M，大家可能听说过，我们在商场里能够看到。我讲 Shein 的这个案例，它是帮中国的很多中小企业，做了快速的数字化转型，特定领域的。Shein 是干什么的？是快时尚品牌的，它跟 Zara 什么的是一样的，这个公司是在国内生产、国外销售，不在国内做销售，互联网化的营销，基本是这么一个概念，它现在市值千亿美元，正在寻求在国外上市，很厉害。这公司厉害在哪？不是它的市值，是它的核心的技术。这是它的一个叫，在这个行业里边，有这么几家公司，第二个叫 Zaful，我都不知道这个公司是哪个国家的公司，这个 Zara 可能是排到这个行业的第五位，但是它的名气可能会更大一些，H＆M 是第四位。这是它年度上新量的对比，就是上新款的量的对比，很悬殊是吧，大家看这张图，然后咱们再看看这张图，那是年度，这是每天上新量，它只跟第二比了，我们这是几千，是三四千款新品，每天上三四千款新品，然后这是全球排名第二的公司，每天是 100 多款新品，你们知道差距有多大了吗？就客户的选择空间变大的时候，这个平台大概率它会变好。然后它怎么做到的？它全数字化了，我觉得这 Shein 确实是非常牛的一种模式。
它怎么做？它第一个，它这几个模块，这是整个它的商业模式的模块，这是设计模块，设计它怎么来的？它素材搜集的时候，它通过时尚网站线上爬虫，就把全球的这些时尚网站上，最新的出现的这些东西爬过来，用爬虫技术直接爬过来，然后它做用户画像，潮流预测，然后做人工智能式的，自动生成款式，跟上潮流自动生成款式，所以它做出来的大概率，因为是潮流上的方向上的东西，大概率会被客户所接受，这是设计阶段。第二个阶段是这，是生产，它怎么做？它直接设计完了之后，每天几千款出来之后，它直接就给它的三千多个合作企业，全是线上过去的，过去之后，原来很多服装生产企业，它生产一款产品的时候，你比如说在全国铺货，它得生产上万件，你铺到地级市这一级，每个店也没有几件，就是一个单品生产量要非常大，但是现在它是互联网的玩法，它不用了，它现在做 100 件左右就可以了，比如它线上订，订完之后它给人发，它看效果，所以生产效率极大的提升，然后它的供应商 7 天快速生产，生产完了之后就快速地投放测试，在哪测试？就在实际的销售环境里测试，如果反响好，就要大批的反单，大批量的反弹，如果反响不好，它去修改，修改完了之后重新做生产，重新投放测试，这种模式叫小单快返，它效率极高，所以在过程之中，它推动了三千多家的供应商，介入了它的这个系统。后边是营销，第三个模块是营销，什么社媒运营、网红带货、联盟营销，就国内的这些互联网的打法，我们消费互联网在全球绝对是老大，就是这些打法它在国外去用，所以基本上没有什么特别像样的竞争对手出现的，这是数字化营销，然后数字化的物流、仓储、配送，在海外建合作基地，然后全部的数字化的，这种物流体系转悠起来，所以它从设计、生产、营销，再到物流全部是数字化，你跟它合作的公司，你想不数字化都没法玩，所以这三千多家公司，在这一个企业的带动之下，完成了它们的数字化转型，这三千多家基本上都在广东，基本都在广东福建一带，这些企业在它的带领之下，完成了数字化转型，所以数字化它不是虚的，它是真真实实的在发生的。
华为在搞那个大的行业，它这行业也不小，几千家一块就做出来了。再看看传统行业，其实也是有巨大机遇的。这是我特别喜欢的，我们那个城市里边叫，赵奶奶水饺锅贴，它是一个连锁店，现在有个二三十家了，它的好处是什么？就是它那个水饺品质如一，我去哪个连锁店吃的时候，口感都是一样的，特别好、特别好吃，有家里边包出来的那种感觉。然后你看这家企业，它已经做到了什么份上，中央厨房，统一物流，它是一个地儿做的，所以它能保证品质是如一的，然后扫码点餐统一了信息流，然后线上结算统一了资金流，VI 它统一了，然后管理模式也很统一，所以现在赵奶奶水饺号称是什么，你加盟我这个品牌，你有钱就行了，你得选址、你得装修，这你投钱，然后你加盟进来就可以了，就是这些其实它完整的，做模式的这种输出，这是传统行业，就是我们再看到某些街边店的时候，我希望大家能区分出来，有些是被数字化改造过的，有些是还没有的，没有的就会很难受，未来会一点点地被挤压出这个市场，所以这是数字化转型升级，对传统行业的这种改造，这是刚才给大家讲的，是叫产业数字化，是每一个产业都值得做两轮数字化的，我刚才说了，用互联网思维做一遍，用人工智能再做一遍。
然后再看看我们整体的这种环境，现在整体的这种投资环境，比如说我们叫，持续的改革开放红利，这一点非常重要。就是当年美国打压华为的时候，我特别不理解，咱们为什么不反手抽苹果一下，为什么还把特斯拉给引进来了，给了它那么多优惠的政策。现在我不知道大家能不能看得明白，特斯拉整个激活了国内的新能源智能车的产业链，一个巨头进入的时候，所以我们用持续的改革开放，那边是围堵，我们这边是开放，我们用这种去做相应的对冲，过程非常好。现在我们这一群小狼，已经成长起来了，其实未来我们的智能电动车这个领域，绝对会全球领先的。所以持续的改革开放红利，大家还能够看得到很多例子，我们进博会什么的这些案例，包括我们金融行业的这种，进一步的加大开放的力度，都会推动整个社会在往前发展。最大的消费市场，全球最大的消费市场，我们是全球最大的单一消费市场，我们 14 亿人，到现在为止虽然人口不是第一大了，印度变第一大了，但是消费能力我们是全球最强的。全球最大的适龄工作人群，全球最大的工程师供给，就是我们的人口红利可能不在了，但是我们的工程师红利，每年几百万的应届大学生的毕业，高素质的人群会越来越多，然后超越美日德韩四个国家，我们是老大，它们是二三四五，这哥儿四个加一块，跟咱们的总量一样，就是我们制造业的体量，已经如此之大了，我们完善的供应链体系全球独步，然后进行中的超级城市群，农业农村的现代化，加上勤劳、聪明、上进的中国人，大家还都有造富的那种梦想，一批优秀的企业家，再加上跟这个时代，王校长说的，这些新的技术出现的时候，结合到一起，所以未来的空间，如果中国的经济转型，往前再推进一大步的话，这个空间是不可想象的。
所以这是我 2018 年的时候，我那个课件上的一句话，我特意把它留下来了，你们看看我当年 2018 年的时候，说过什么。这不是我说的，我是引用清华的一个著名的经济学家的话，他说预计中国到 2025 年，到 2030 年左右，将超越美国成为世界第一大经济体，这个预期的前提是什么，是中国经济结构的调整完成，靠现有产业，我们 2017 年只有 82 万亿，就是我们这个产业，当时还是相对低端一些的这些产业，低端的制造业，他说只有三个支柱产业，刚才说的现代制造业，现代服务业，然后高新的制造业，成长起来之后才能超越美国，成为世界第一大经济体，他当时做了预期，这三个领域一共是 40 + 36 + 30 = 106 万亿，就是我们这三个领域起来了，我们就会变成经济结构调整完成，我们就会变成世界老大。我们现在 GDP 是多少，去年是 120 万亿出头，其实我刚才说 75% 的领域，我们已经完成了这种结构的调整，当然是有待深化，就是过程之中，其实过去取得了很大的一个成就，当时的结论是什么，就是一旦中国的结构调整完成，就会成为世界强国了，所以这就是决策层关注结构调整，反复强调高质量增长的原因，大家可能也能从各类的媒体上，听到这些话语，但是我想说的是什么，国家在换跑道，我们很清晰的，我刚才给大家介绍这过程里边，过去这十多年的历程里边，国家一直在换跑道，推产业的升级。那银行的业务应该如何应对，我们其实听这课的，我相信可能，偏对私的理财人员会居多，但是如果你做对公业务，我们的对公业务应该如何应对，同样是这些方向，这些方向上的企业，你应该重点的支持它，在信贷层面上，在直接融资层层面上，去重点支持它，让它跑得更快一点。
那我们个人领域里，我们的投资应该如何应对，我刚才说的电梯的原理，我过去三十年坐着电梯上来的，这就是未来二三十年的电梯，所以我们勇敢地投资到这些领域，找到这些领域的，优秀的开放式的基金，及早做布局，中长期持有它就可以了，就这么简单。最后用一点时间我告诉大家，好的标的怎么把它筛出来，因为后面有很多公开的平台，就是我们现在线上有很多平台，我选了其中一个，这是择尔裕，你比如像 Beta 理财师，天天基金，都能做这种基金的筛选，叫智能选基。我选的是什么，咱一页一页看看，这一页，这叫投资类型，我选的然后咱们看看第二个，股票型的混合型的，投资的风格，基本上就是几个积极进取的这种，价值偏股、平衡偏股，成长偏股的这几种风格，然后基金规模，我选择 200 亿以下的，因为我不喜欢特别大的基金，然后成立的时间，我选的是 5 年以上的，因为它有历史业绩我可以回溯的，基金评分五星级，就是基金公司的评分五星级，基金经理的评分五星级，波动风险较小的，然后它的业绩表现，短期看业绩表现没什么意义，我看的都是中长期的，比如说一年、两年、三年、五年，全都在前 20%，大家记得我刚才我那个模型里边，我们要选出前 20% 的基金来，过去它的能力优异，我相信大概率，它未来的能力也不会差，我现在选出的前 20% 的基金，未来在前 30%、50% 里边就可以了，我们对客户中长期完全是有交代的。然后再看下边 ，这是产业，主题板块就是我说那四大领域，21 个子领域对应的主题板块，我把它选出来了，选完之后，这是基金，具体我选出来的基金，我相信这些基金，在现在相对冬天的点位上，我们做中长期的布局，大概率 5 年之后我们再回溯的时候，我们是能够给客户挣到钱的，这是我做这个事的一个重要的一个目的。
然后咱们现在再看看这张图，选出有价值的标的，中长期地持有，中长期地持有，这些有价值的标的，是可以给客户创造非常好的收益空间的。这句话也是我非常喜欢的一句话，这是高瓴的张磊说的一句话，他说是叫价值投资，不必依靠天才，只需依靠正确的思维方式，并控制住自己的情绪，正确的思维方式是什么，我跟大家已经说过了，控制住自己的情绪，别被短期的贪婪恐惧所影响，就可以了，所以特别适合多数理财师，你说天赋异禀，我就能找到低点，不在这个范围之内，我认为是多数理财师的正确投资逻辑就是如此。市场跌宕起伏，确实是，未来我相信还是跌宕起伏的一个过程，但是过程之中，我希望今天的讲授，能够帮助买者大概率能有收益，让卖者能有相应的尊严，这是我们这门课真正的主旨，希望大家在未来的，伴随客户投资的路上，能够遵循价值投资的理念，能够行稳致远，谢谢大家，下面是我的一个微信，如果大家有兴趣的话，可以加上我的微信，咱们未来持续地交流，谢谢大家。
请纠正以下文字的标点符号，勿修改文字：各位同学大家好，今天很高兴跟大家来分析一下，基金经理他们比较喜欢的财务比率，这个实际上是一个什么样的课题，就是当我们去，作为一个投资者的时候，我们到底要看，哪一些的财务的比率，或者是说公司的哪一些层面，才去判断一支股票，到底是好还是不好，那么所以今天我们就可以踏入，基金经理的一个视角，我们可以从一些财务分析的数据，跟一些会计的数据上面，我们去分析一下，到底一个投资的产品，一支股票，到底是不是值得我们去投资的，开始之前自我介绍一下，我叫周凌，我现在是在北京大学的，国家发展研究院读EMBA，也是做战略定位跟宏观经济方向，同时我的研究生，是香港大学的企业管理的研究生，跟企业并购，我的本科是香港中文大学的，国际管理跟市场营销，我自己的专业的资格是属于CPAA，澳洲的会计师，也有其他国家的一些会计的资格证，我的从业经历实际上，我做过挺多的不同的一个工作，包括我最初的时候，是在一家国际的投行，做结构性的产品，结构性的产品它其实，丰富的地方在于，它实际上是期权以上的，我们要把这个期权来包装，然后作为一个结构性的产品，然后第二，我也在中银国际，是做过债券的发行的一个工作，所以是固收的这一块的板块，后边我自己也成为了一个基金经理，我在瑞士银行的时候，我就是一个固定收益，就是我们所说的债券的基金经理，但是这个固定收益，它还不止只有债券，因为我们还有覆盖的是，包括是固定收益的债券，还有一些定存的产品，还有一些包括是REITs等等的，房地产基金的一些收益类型的产品，最后我也做了，银行里边最重要的，也是最闷的一个部分，实际上就是一个合规的管理，所以从整个的投资逻辑里边，我是从最高风险的，结构性的交易员，然后慢慢慢慢地走回来，变成了一个基金经理，要管着一个Portfolio（投资组合），一个投资的组合，到了最后我就要做一个合规的管理，所以整个的体系，它可以说是由快到慢，由前到后的一个流程，经历过这些投资以后，我就到了企业这边，我到了一家上市公司，作为它们的投资总监，做并购跟收购的一些工作，过了并购收购，因为之后有很多的项目，都是我收购回来的，所以后面在上市公司里面，我就当成了CEO，同时间因为做了CEO，股票的操作，资本市场的运作，包括我们所说的，怎么样去做投资者的路演，怎么去吸引投资人，怎么样去对接的基金经理，尤其是基石投资者，跟锚定投资者，等等的这些战略投资者的环节，都由我自己来操作，最后也做了几家公司的收购，跟CFO的一个角色，那我们简单来说，回到我们所说的主题，我们去判断一个公司，我们去判断一个股票，到底值不值得买的时候，到底我们最看重的，是什么样的类型的数据，首先我们先打开，这个基金产品的说明书，我们略略地看一下，基金产品的说明书里面，我们主要会先看这个行业的归类，比如说这个行业里边，我们有信息传达的类别，可能是300多万，然后我们的制造业里面，有大概是1.8个亿，所以你就可以看到，这家基金实际上，它更多的就是投入在制造业的这一块，那我们有时候说一个好的基金，基金产品它跟股票产品，它有最大的不同是什么，如果说基金产品它最大的优势，就在于它的分散的程度，所以有时候你看这家基金，稍微还是比较，行业主题比较重的，因为它在一个行业，就是制造业里面占了92%，那么另外在信息传播软件类，占了1.6%，所以你很明显看到，它应该是一家高科技的，IT类型的一个公司，因为它可能涉及到了是芯片的制造，一些配件的制造，可能是类似华为这种的，高端的科技的制造类别，然后同时间在制造的过程中，它有牵涉到一些，所用到的一些工业软件等等的，这些软科技的东西，所以它又有软件的一个配置，那另外一个就是我们可以看到，这个是行业的配比，另外就是我们看一看，每一家个股它们的配比，这个是很重要的，我们看一下头五家的配比，如果我们细心去看一下，这头五家的配比，大概占了40%左右，所以它不算是非常地非常地集中，但是分散程度也还好，这个反推是一个什么概念，就是会不会出现所有的公司，都产生了同样的系统性风险，应该是比较少的，会不会所有的公司都面对了，同样的一些流动性风险，稍微也还好一些，所以从这个角度上看，这一家基金它还是达到了，一定程度的一个的平均化，跟分散的一个程度，那么基金经理去选这些公司，市场上有这么多的公司的时候，他到底怎么样去选一家，比较好的公司，我们等一下就要去看一下，它的一些逻辑跟比例，那我们去看一个基金的表现，或者它是选股的一个概念的时候，很多时候我们去看自上而下，如果我们在国际上面，我们说的是Top-down，从上而下的概念，什么意思，就是我们先看，哪一个行业比较好，哪一个行业在风口，包括前两年的，可能是医疗的行业，再早一两年可能是电动车的行业，这个行业只要好的话，那么我们再下去，就看哪一家股票，在行业里面占最大的优势，那么我们在做评比的时候，我们在同比的时候，实际上就是比较，这个行业里边的不同公司，ABC公司，它们的公司的一些比率，那么在不同的行业里面，我们可能会有不同的概念，我举个例子，假设说我们今天，我们要看的是一个电动车的行业，那到底我们去看，它的哪一个比例会比较重要，到底哪一个比例，会是我们最关注的点，是不是它的销售额，它的第一个是销售额，第二个可能是它的毛利率，我们看它的毛利率，那么第三可能可以看它的增长率，这个是一个电动车行业，我们去看它的一个比率，所以每一个行业它有不同的概念，那如果说我们今天，我们看的是电商类别，那它的概念就不一样了，因为电商类别大家可以看到，其实它的毛利率可能都很低，那么所以我们更多的，可能要看它的GMV，它的销售额度，它的销售额度又产生了另外一个点，就是它的提成的比例，25%的比例，还是它可实现的这些利润点，到底在哪里，从这个角度上看，每个行业，都有它的特别的一个特殊性，那如果说我们再讲一讲，如果是比如说电力行业，基建的行业的时候，那我们看什么，在这种的高投入的公司，高投入 高CAPEX，非常高的资本开支的公司的时候，投入一块，然后我们要看的，实际上是它每一年的，固定的现金流的收益，我们的收益率是多少，现金的部分非常的重要，所以分析每一个行业，分析每一家股票，它用的财务比率跟这个数字，都有一定的不一样，所以到时候我们在分析的时候，我们等一下会用不同的行业，来做一个分析，假如说前两年，电影业其实一般般，但是我拍了一套《战狼》，我拍了一套电影出来，非常地受欢迎，所以我们看这个公司，它的具体的，一个个别的一个事件上面，我们就可以发现，它的毛利率非常高，它的投入产出比非常好，那么我们就可以去投资这个公司，另外我举个例子，比方说我们要去看一家，比如说我们要去看一家芯片的公司，其实世界上有很多家做芯片的公司，很多家芯片的公司的时候，我们去看它的好处的时候，我们就要看它的具体的，一些固定的比率，比方说A公司这一块，它的毛利率是30%，B公司它可以跑到40%，C公司有70%，有没有这种的条件，有没有这种的特殊的案例，实际上是有的，我为什么这么说，我举个例子，我们刚才刚刚说了，是从上而下的一个分析的方法，从下而上是什么意思，就是在同一个行业里面，可能有那么一个佼佼者，我们可以做得特别好，那为什么它可以做得特别好，那当然我举个例子，有很多公司它都在卖白酒，它都在卖白酒，但是为什么就偏偏茅台，可以做得特别好，就是因为茅台它有它的特色，它有它的品牌，而且它有它的，独一无二的醇度跟它的味道，所以很多的白酒的公司，它可能的成本，可能在70%的毛利率左右，但是茅台可以做到，93%的一个毛利率，那有些公司，它需要一个很高的销售费用，我要去推这个白酒，我要去卖这个白酒，所以我的净利润，或者是市场营销的费用，就变得非常的高了，那么但是在茅台的角度上面看，它就没有这个问题，因为它可以基本上，客人自己会涌上门来，然后做得很好的一个这样子的销售，所以就是说我们有时候，很多同学就问，那我再去研究一个股票的时候，应该是用由下而上，还是由上而下的概念，实际上我们看看这个基金策略的写法 ，基金策略的写法是，首先我们在股票投资的时候，会使用一个自上而下的行业的配置，但是同时间也会去看看，自下而上的，精选个股的一个结合，然后再配合经济周期
以下是纠正标点符号后的内容：
各位同学大家好，今天很高兴跟大家来分析一下基金经理他们比较喜欢的财务比率。这个实际上是一个什么样的课题呢？就是当我们去作为一个投资者的时候，我们到底要看哪一些的财务比率，或者是说公司的哪一些层面，才去判断一支股票到底是好还是不好。那么，所以今天我们就可以踏入基金经理的一个视角，我们可以从一些财务分析的数据跟一些会计的数据上面，我们去分析一下，到底一个投资的产品，一支股票，到底是不是值得我们去投资的。
开始之前自我介绍一下，我叫周凌，我现在是在北京大学的国家发展研究院读 EMBA，也是做战略定位跟宏观经济方向。同时，我的研究生是香港大学的企业管理的研究生，研究方向为企业并购；我的本科是香港中文大学的国际管理跟市场营销专业。我自己的专业的资格是属于 CPAA，澳洲的会计师，也有其他国家的一些会计的资格证。
我的从业经历实际上，我做过挺多的不同的一个工作，包括我最初的时候，是在一家国际的投行，做结构性的产品。结构性的产品它其实丰富的地方在于，它实际上是期权以上的，我们要把这个期权来包装，然后作为一个结构性的产品。第二，我也在中银国际做过债券的发行的一个工作，所以是固收的这一块的板块。后边我自己也成为了一个基金经理，我在瑞士银行的时候，我就是一个固定收益（就是我们所说的债券的基金经理），但是这个固定收益，它还不止只有债券，因为我们还有覆盖的是，包括是固定收益的债券，还有一些定存的产品，还有一些包括是 REITs 等等的房地产基金的一些收益类型的产品。最后我也做了银行里边最重要的，也是最闷的一个部分，实际上就是一个合规的管理。所以从整个的投资逻辑里边，我是从最高风险的结构性的交易员，然后慢慢慢慢地走回来，变成了一个基金经理，要管着一个 Portfolio（投资组合），一个投资的组合，到了最后我就要做一个合规的管理。所以整个的体系，它可以说是由快到慢，由前到后的一个流程。
经历过这些投资以后，我就到了企业这边，我到了一家上市公司，作为它们的投资总监，做并购跟收购的一些工作。过了并购收购，因为之后有很多的项目都是我收购回来的，所以后面在上市公司里面，我就当成了 CEO。同时间因为做了 CEO，股票的操作，资本市场的运作，包括我们所说的，怎么样去做投资者的路演，怎么去吸引投资人，怎么样去对接的基金经理，尤其是基石投资者、跟锚定投资者等等的这些战略投资者的环节，都由我自己来操作，最后也做了几家公司的收购，跟 CFO 的一个角色。
那我们简单来说，回到我们所说的主题，我们去判断一个公司，我们去判断一个股票，到底值不值得买的时候，到底我们最看重的是什么样的类型的数据？首先我们先打开这个基金产品的说明书，我们略略地看一下。基金产品的说明书里面，我们主要会先看这个行业的归类，比如说这个行业里边，我们有信息传达的类别，可能是 300 多万，然后我们的制造业里面，有大概是 1.8 个亿。所以你就可以看到，这家基金实际上它更多的就是投入在制造业的这一块。
那我们有时候说一个好的基金，基金产品它跟股票产品，它有最大的不同是什么？如果说基金产品它最大的优势，就在于它的分散的程度。所以有时候你看这家基金，稍微还是比较行业主题比较重的，因为它在一个行业（就是制造业里面）占了 92%，那么另外在信息传播软件类，占了 1.6%。所以你很明显看到，它应该是一家高科技的 IT 类型的一个公司，因为它可能涉及到了是芯片的制造，一些配件的制造，可能是类似华为这种的高端的科技的制造类别。然后同时间在制造的过程中，它有牵涉到一些所用到的一些工业软件等等的这些软科技的东西，所以它又有软件的一个配置。
那另外一个就是我们可以看到，这个是行业的配比，另外就是我们看一看每一家个股它们的配比，这个是很重要的。我们看一下头五家的配比，如果我们细心去看一下，这头五家的配比，大概占了 40% 左右，所以它不算是非常地非常地集中，但是分散程度也还好。这个反推是一个什么概念，就是会不会出现所有的公司都产生了同样的系统性风险，应该是比较少的；会不会所有的公司都面对了同样的一些流动性风险，稍微也还好一些。所以从这个角度上看，这一家基金它还是达到了一定程度的一个的平均化，跟分散的一个程度。
那么基金经理去选这些公司，市场上有这么多的公司的时候，他到底怎么样去选一家比较好的公司，我们等一下就要去看一下它的一些逻辑跟比例。那我们去看一个基金的表现，或者它是选股的一个概念的时候，很多时候我们去看自上而下，如果我们在国际上面，我们说的是 Top-down，从上而下的概念。什么意思呢？就是我们先看哪一个行业比较好，哪一个行业在风口，包括前两年的可能是医疗的行业，再早一两年可能是电动车的行业。这个行业只要好的话，那么我们再下去，就看哪一家股票在行业里面占最大的优势。那么我们在做评比的时候，我们在同比的时候，实际上就是比较这个行业里边的不同公司（ABC 公司），它们的公司的一些比率。那么在不同的行业里面，我们可能会有不同的概念。
我举个例子，假设说我们今天我们要看的是一个电动车的行业，那到底我们去看它的哪一个比例会比较重要，到底哪一个比例会是我们最关注的点？是不是它的销售额？它的第一个是销售额，第二个可能是它的毛利率，我们看它的毛利率，那么第三可能可以看它的增长率，这个是一个电动车行业我们去看它的一个比率。所以每一个行业它有不同的概念。
那如果说我们今天我们看的是电商类别，那它的概念就不一样了，因为电商类别大家可以看到，其实它的毛利率可能都很低，那么所以我们更多的可能要看它的 GMV，它的销售额度，它的销售额度又产生了另外一个点，就是它的提成的比例（25% 的比例），还是它可实现的这些利润点，到底在哪里。从这个角度上看，每个行业都有它的特别的一个特殊性。
那如果说我们再讲一讲，如果是比如说电力行业、基建的行业的时候，那我们看什么？在这种的高投入的公司（高投入、高 CAPEX，非常高的资本开支的公司）的时候，投入一块，然后我们要看的实际上是它每一年的固定的现金流的收益，我们的收益率是多少，现金的部分非常的重要。所以分析每一个行业，分析每一家股票，它用的财务比率跟这个数字，都有一定的不一样，所以到时候我们在分析的时候，我们等一下会用不同的行业来做一个分析。
另外一个是自下而上的，自下而上是什么意思呢？就是我们可能不看具体的行业，我们只看这个股票，这个股票如果它一般的数据都很好的话，那么我们就可以去投资了。我们甚至因为这个股票很好，所以我们可以看一下它的整体的行业有没有好，这个叫 Bottom-up（我们刚才所说的 Bottom-up approach）。
那举个例子，有什么公司是它的行业不太行，但是它自己公司活得挺好的，这个它有一些特别的因素。我举个例子，假如说前两年，电影业其实一般般，但是我拍了一套《战狼》，我拍了一套电影出来，非常地受欢迎，所以我们看这个公司，它的具体的一个个别的一个事件上面，我们就可以发现，它的毛利率非常高，它的投入产出比非常好，那么我们就可以去投资这个公司。
另外我举个例子，比方说我们要去看一家，比如说我们要去看一家芯片的公司，其实世界上有很多家做芯片的公司，很多家芯片的公司的时候，我们去看它的好处的时候，我们就要看它的具体的一些固定的比率，比方说 A 公司这一块，它的毛利率是 30%，B 公司它可以跑到 40%，C 公司有 70%，有没有这种的条件，有没有这种的特殊的案例，实际上是有的。
我为什么这么说，我举个例子，我们刚才刚刚说了，是从上而下的一个分析的方法，从下而上是什么意思，就是在同一个行业里面，可能有那么一个佼佼者，我们可以做得特别好。那为什么它可以做得特别好？那当然我举个例子，有很多公司它都在卖白酒，它都在卖白酒，但是为什么就偏偏茅台，可以做得特别好？就是因为茅台它有它的特色，它有它的品牌，而且它有它的独一无二的醇度跟它的味道。所以很多的白酒的公司，它可能的成本，可能在 70% 的毛利率左右，但是茅台可以做到 93% 的一个毛利率。
那有些公司，它需要一个很高的销售费用，我要去推这个白酒，我要去卖这个白酒，所以我的净利润，或者是市场营销的费用，就变得非常的高了。那么但是在茅台的角度上面看，它就没有这个问题，因为它可以基本上客人自己会涌上门来，然后做得很好的一个这样子的销售。
所以就是说我们有时候，很多同学就问，那我再去研究一个股票的时候，应该是用由下而上，还是由上而下的概念？实际上我们看看这个基金策略的写法 ，基金策略的写法是：首先我们在股票投资的时候，会使用一个自上而下的行业的配置，但是同时间也会去看看自下而上的、精选个股的一个结合，然后再配合经济周期。
因为在我们所说的这个自上而下的过程之中，实际上它还有一个点，就是不同的维度。因为第一个是我们的经济周期，第二个还有我们的国家跟地域（国家跟地域的一个影响），然后才到我们的行业的例子。所以从行业然后再到个股。所以我们其实，作为一个优秀的基金经理，他要去注重的可能还并不是最重要的个股的一个比率，他还要去看，包括是整体的民生的情况，包括整体的人口红利，或者是说国家的发展的趋势跟周期等等，那么才可以做到一个很好的判断。
那么我们曾经说过，一个投资，到底它成功还是失败，在于它的资产配置。资产配置，其实回归就是说，在经济周期比较向上的时候，我们需要比较进取的，我们多配股票，多配一些周期性的股票、一些产品。那么如果在经济下滑的时候，我们就要多配，举个例子，电力、水利、电讯，这些现金流比较稳定的一些产品。我们曾经说过，一个股票或者一个基金的成败，在于它的资产配置，那资产配置占了它成功率的百分之多少？起码 80%，就是说选对了方向，选对了路线，实际上你的投资就完成了一大部分。
那么我们去看，一个基金经理怎么去选择股票的时候，他会去看几个点。第一个，这个行业赚钱容易吗？第二个点在于这个行业有什么特点，它的重点在哪里，它的分析重点在哪里，我们等一下会拿一个行业来去分析。那这家公司靠什么赚钱的，这个是公司层面，它靠什么赚钱，然后我们用的策略是什么，就是我用了什么策略，才可以令它赚钱。然后第三，就是我们怎么去看它的战略跟未来。
我们重新来看一下这个事情，就是这个公司它赚钱容不容易，这个行业赚钱容不容易。我们拿医疗行业作为一个分析，医疗行业的上游，是它的材料供应商。我们就用一个医美行业来说，大家可能有时候会做玻尿酸，可能会有一些这种的医疗的产品去用。大家知道玻尿酸，是一个非常贵的产品，但是它的毛利率是 90% 左右，就是说你打的一支玻尿酸，它的价格 1000 块钱的时候，它实际上的成本只有 100 块钱，它是 90%。但是在医疗行业的中游地带，中游地带是什么？就是我们的一些机构，我们的一些机构。那么这些机构，它就是开了一个美容院，开了个美容院，然后它有人员，然后它有租金，然后它还要问上游去买产品，所以中游其实是最难的，在医美的行业里边，中游的业务如果有 10%，已经算是挺不错的一个效果了。那么还有它的下游，下游是谁？下游就是一些引流的工具，下游也比较好做，包括是什么，包括是美团、新氧等等的引流的工具。那么从这个角度上看，同一个行业，同一个行业它都要看，它到底在哪一个领域，才可以看到，它到底好做还是不好做。所以简单地来说，如果是说最赚钱的行业是在哪里，最赚钱的行业，最赚钱的部分，实际上是在于它有核心竞争力的上游部分，基本上是比较好做的，因为上游部分它有一些科技的属性，而且它有一些专利的部分，它可以有很高的毛利率，这个是非常重要的。但是如果中下游的部分，它都要受制于上游的部分，所以它基本上没有什么太大的一个优势。
但是不是所有的行业都是上游比较赚钱，不是的。那么我们反推一个例子，我们如果今天是做衣服的一个行业，做衣服的行业上游赚钱吗？上游可能是制造原料的，中游制造衣服，下游做什么？下游就是我们的淘宝、拼多多，还有周边的设施就是我们的顺丰快递，你觉得其实最好赚的是谁？最好赚的其实是这一个端口，引流的端口。每个行业每一个细节，其实它不一样，并不是说所有的情况底下，都是上游比较好赚。所以我们在分析这个行业的时候，一定要去想清楚，这个行业里边，谁才是有最大的优势。因为你今天，如果我是做制衣的，其实我一点的选择权都没有，我只能够去拼价格，除非我这里有一个品牌的效应，那么我才可以稍微地，可以做得好一些，我可以做得更优秀一些，因为我有品牌的效应，我的毛利率就会提高一些。那么从这个角度上看，我们要去分析，这个行业赚钱容不容易，记住就是刚才这几个点，要分它的上游、下游、中游，这几个点。
那刚才其实我们也提到了，在分析这个行业赚不赚钱的时候，它的重点在哪里。一般来说，我们去分析这个行业赚不赚钱，很简单，我们要看它的 ROE，投资回报率。投资回报率怎么去说，就是我们如果用土话来说，就是它到底是轻资产，还是重资产。因为轻资产跟重资产，它牵扯到它的投入跟它的利润，它的一个比例。如果是重资产的话，就算我赚了很多，但是我的利润都会比较偏低，但是如果轻资产的话，我只是做一个贸易，可能我举个例子，我去卖矿泉水，每一瓶我是一块钱买进来的，然后我卖 1.1 元，我只是赚了个 10%，实际上也没问题。为什么？因为它的周期快，你看看如果我卖矿泉水，就 1 块钱进来、1 块 1 出去，虽然赚得不多，但是我的周期很快，我的周期很快，然后结款的速度很快，有没有退货的问题？没有什么退货的问题。所以从这个角度上看，我们就可以分析出来，我们已经开始慢慢地在引出，在一个行业里面，我们去分析它好不好赚的时候，还要去看它的回款周期，它的回款周期是怎么样。然后第二，就是我们还要去看它的流动比率，还有它的翻台率。所谓的翻台率就是，一年我们可以做多少次的一个工作。举个例子，虽然我们从外国买 LV 进来，我们从外国买 LV 进来，可以赚得毛利率相对地比较高，但是每一次买回来，它需要有个 30 天到 90 天的货期，所以我一年只能够周转四次，因为每三个月才来一次这个货，所以我虽然赚了很多钱，但是它速度慢。但是回到我刚才所说的硬通货的时候，它就很快了，14 天水出去了然后就结款，而且没有什么太大的问题，也没有什么营销的费用，所以它就更好的赚钱。所以我们在看这个行业能不能够投资的时候，其实每一个行业都要把它细分去看。
那么我们再看，我们为什么要选择这个股票，那当然就是从下而上的概念。这支股票我们要看，它有没有什么特色，有没有什么特色，或者是独有的东西是别人没有的，如果有的话，它就属于垄断的地位，有垄断的地位，它自然而然会有一个比较好的发展的一个空间。要不就是说它有没有生态，生态举个例子，我们说小米也好，怎么样也好，这些公司它除了自己的产品可以赚钱，它可以靠周边的东西赚钱。比如说美团，美团，大家可能看到美团的单车，共享单车只收你一块钱，它可能赚不了多少钱，但是你知道为什么，美团要做这个共享单车吗？它最重要的目的，实际上是希望你每天一起来去上班的路程中，就打开美团的 APP，有时候它会弹出来有个红包，今天给你买个外卖有个特价，那就吸引你去买货。所以如果有一个生态的时候，它有两者，它有两个特点，第一个它的协同效应，就好像美团的 APP 一样，美团的单车是亏钱的，但是它可以拉到客户来，那我在哪里赚钱？美团买药可以赚钱，美团的外卖稍微也可以赚钱，为什么？因为在这些产品上面，你没有讨价还价的空间，你看我买外卖我可能还会选选价格，但是它已经没有那么价格敏感了，为什么？因为在外卖的过程中，我看到我好吃的我就买，我并不会太过去拼这个价格，而且美团它作为一个中间商，理论上你买谁的外卖我都可以赚钱，我只要把人给拉进来就可以了。那为什么你会停留在美团里边，因为你记得每天上班，我就打开美团扫它的单车，下班我也打开美团扫它的单车，所以慢慢慢慢地植入在你的脑袋里面，有什么事情就找美团，买药我也找美团，吃饭我也找美团，所以有一个生态的时候，它就特别的值钱。所以这个也是为什么当年美团，有很长一段时间不赚钱，但是它的用户量不断地在上升，然后它就可以有一个很高的估值。
那么还有一个我举一个比较活生生的例子，大家如果有用过充电宝的话，以前充电宝是非常便宜的，最初大家有没有发现，我就自己拿着一个充电宝到街上，到了后边到处都有充电宝的时候，你就不愿意去拿充电宝了，因为很方便，当时还便宜，可能一块钱一个小时，现在多少钱？可能要四五块钱一个小时，为什么？因为它已经把你的习惯给养成了，你已经不习惯再带一个，这么厚这么重的充电宝在身上，所以它就可以靠这个东西，来赚你的钱，所以养成习惯很重要，尤其尤其我们去看一个公司，尤其是电商公司，它能不能赚钱的时候，我们经常看它的 DAU，什么意思？DAU 就是它的日活量，每天有多少用户，会进来用它的 APP，那这个就是它的客户粘度的一个概念，如果天天这个客户都进去，甚至上一天进去三次，好像美团一样，那么它就有一个非常好的一个赚钱的概念了。
那么这家公司，那么反过来说，这家公司它的竞争策略是什么，就是客户的粘度，就是它的生态，而不是说它去拼价格，因为它拼价格也没什么意思，它只要把你给拉进来就好了。大家有没有发现，今天你去订机票也好，你去订一些旅游产品也好，你还是会用携程，为什么？大家如果有记的话，携程在差不多二十年前的时候，已经在派传单，然后你已经成为了携程的会员，那成为携程会员的时候，它其实有一个粘度的，就是什么，我每次去订的时候就很方便，我不需要再输入一些什么密码产品等等的东西，那么我就可以马上的去订票，是非常快的速度，所以它有一个客户的粘性。今天你再用其他的，你还要再掏你的身份证出来去输入，你就觉得麻烦了，所以它靠的是一个客户粘度的问题。
那么我们再回来，去分析一家公司是靠什么赚钱的，实际上有一些是很隐含的一个概念。我举个例子，最初的支付宝，大家有没有想过，支付宝是怎么赚钱，它赚得可能并不是你看到的一个钱。支付宝我们在运作的时候，钱交给它，我们钱交给它，然后去买东西，然后最后它给你发放这个钱，第一，它赚得并不是服务费，它基本上最初没有赚服务费，但是我们看到这个钱，在这里停了 14 天，如果说我有 100 个亿的资金，停在支付宝 14 天，我就可以赚利息的钱，这个是第一点。但是第二点更重要的是，它把不能够促成的一个生意，把它促成了，因为以前我们买方跟卖方缺乏了这个信心，缺乏了这个信任，我们根本就不想一起去做交易，因为你怕我付了钱之后不发货，我也怕你就是发货过来，然后你不给我钱，所以支付宝它做的，其实是解决了最核心的一个问题，就是它解决了大家信用的一个问题。所以从这些角度上看，我们去选择一个股票的时候，真的要很细心地去分析，看看这个行业到底有什么的特点，我们怎么样去看这个股票，所以下边需要我们去，看懂一些财务的数据。