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核心资产太贵、垃圾资产不值得投,“固收+”基金值得一看

看天下听八方金库君 2021-06-16 17:01

摘要

资产荒、债券欠配下,配置“固收+”基金正当时?

资金放水导致的“资产荒”下,茅台等核心资产一路走高。而资金收紧后的熊市隐忧一直横悬于头,此时配置防御型基金“固收+”或许正当时。

 

资产荒+债券欠配

 

近期,多份券商研报指出,我国银行放贷已进入“资产荒”时期。这里所说的"资产荒"并非没有资产可投,而是收益高的优质资产越来越少。 资产荒往往发生在社会融资增速下行,资金面偏松的时候。社融下行表示银行广义的资产派生收缩,资产供给不足。而资金面宽松,短端利率维持偏低水平,也会促使机构通过借短投长加杠杆来争夺资产,这也会加剧资产荒的情况。

 

 

事实上,资产荒也并不只是银行业面临的问题,投资市场亦是如此。资产荒形成的原因,最核心的就是“钱”多了。 相较于前些年,过多的热钱可流入赚钱效应较高的房地产市场;但现在房价被摁住,没了赚钱效应,原本要流入房地产市场的热钱,就转头去了其他地方,比如期货市场、股票市场。

以股票市场为例,贵州茅台、宁德时代、迈瑞医疗等“行业大白马”的估值一再走高,这些核心资产在权益类基金、权重机构的投资池中拥有超高配比。并且,在核心资产价格一再突破历史极值的情况下,已颇具性价比的中小盘股依然无人问津、价格持续处于低谷。

因此,“资产荒”并非“通货膨胀”,通货膨胀是指包括物价在内的所有资产都在涨,而资产荒仅仅是“优质资产”价格上涨,垃圾股、垃圾资产还是一样没资金关注。 当前,银行资产配置的另一大现象是“债券欠配”。债券欠配指的是银行因为信贷、非标等资产配臵受阻,从而需要加大对债券的配臵力度,但因为债券供给不足等原因,银行短期买不到量,结果出现债券欠配的现象。

银行内部由资产负债部来主导行内的资产配置,由于信贷是银行最主要的业务,因而资负部会优先满足贷款的需求。当因为信贷额度管控或者贷款需求下行而导致银行贷款投放受阻时,资负部会将更多的资金给到金融市场部去开展债券投资、委外和同业业务等。而今年政府债券发行明显滞后,这导致在非标和贷款供给减少的时,银行也买不到足够的政府债券量因而出现债券欠配。

 

配置“固收+”正当时?

 

从投资角度来看,在市场出现“资产荒”时,“固收+”基金的策略优势明显。“固收+”产品是以固收类资产打底仓,辅以小比例权益性资产增厚收益的多资产配置型投资产品。 华西证券的研报指出,“固收+”产品既可以“+资产”,也可以“+策略”,“+”的部分可以在一定程度上实现不同宏观环境下的大类资产配置。

从“+资产”的角度来看,获取增厚收益的资产主要有股票、转债、商品、衍生品、基金等;从“+策略”的角度来看,常用的策略有股债轮动、打新策略、CPPI、CAT等。 “固收+”产品主要有两个特点:

一是稳健性,“固收+”产品中固收类资产仓位较高,且以风险较低的利率债、中高等级信用债为主,决定了组合整体的波动率较低,回撤幅度可控。

二是收益性,“+”的部分所配置的资产具有较高的收益性,可以为组合贡献相比于纯固收资产更高的投资收益;同时“+”的部分仓位占比较低,其对组合整体带来的风险相对有限。 目前,狭义的“固收+”产品主要包括四类:偏债混合型基金、灵活配置型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金,而广义的“固收+”产品则还要包括量化对冲基金以及偏债FOF。

从投资的范围上来看,偏债混合型基金、灵活配置型基金可以投资标的较多,几乎涵盖了所有主流的金融资产;而混合债券型一级基金、混合债券型债券型二级债基的投资范围则相对窄了很多,除了不能参与股指期货、股票打新股票定增外,混合债券型一级基金还不可以参与股票投资,而混合债券型二级基金则只能从二级市场参与股票投资。 各类“固收+”基金中,配置资产比例最高的为信用债,其次为股票、利率债或可转债。

截至2021年一季度末,偏债混合型基金配置信用债54%,利率债11%,股票15%,可转债3%,基金9%,现金3%,其他资产6%;灵活配置型基金配置股票62%,信用债17%,利率债6%,现金10%,其余为可转债和其他资产;混合债券型一级基金配置信用债68%,利率债13%,股票3%,可转债12%,现金1%,其他资产3%;混合债券型二级基金相比于混合债券型一级基金,配置品种大体相同,股票比例相对较高(13%),信用债比例相对较低(56%),其他品种比例基本一致。

在核心资产普通估值过高的情况下,市场上一直存在这种隐忧:央行在资金层收紧银行信贷,各类资产价格回归理性,导致市场由牛转熊。而“固收+”基金刚好具备穿越牛熊的能力。

从最近一、三、五年各类基金最大回撤来看,“固收+”基金普遍低于权益型基金,但由于灵活配置型基金由于配股比例较高,对回撤的控制能力明显低于其他三类“固收+”基金。“固收+”策略的运用,使得组合投资收益能够在长期内跑赢纯债市场,同时较好地规避股票市场的高波动,具备穿越牛熊的能力。

 

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责任编辑: 金库君

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