将从井喷步入整固 基金号脉五月：飘红概率大

发布时间：2008-05-05 来源：第一财经日报 作者：

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　　自大盘告别3000点一线的纠缠之后，投资者信心初步得到了重新修复。在A股历史上，5月行情往往是令人期待的，历史上也出现过类似“5·19”这样的超级大行情。而《第一财经日报》在采访多位基金经理后得知，他们大多数人都认为“红五月”行情有望演绎，不过高度和深度要看上市公司的业绩和市场的基本面。

　　市场将从井喷步入整固

　　导致沪市大盘自2990点以来出现大规模反弹主要导火线在于，政策利好使市场恐慌心理得到根本性缓解，投资人信心有所恢复。因此，从连续两周的行情演绎特征看，市场仍然处于典型的普涨格局之中。

　　部分资金开始调仓

　　在不少业内人士眼中，市场经过一定的休整之后，“红五月”行情有望在结构性的上涨中得以延续。

　　天治基金判断，由于市场总体已经回落到价值投资区域，年内最值得把握的行情正在演绎，市场五月飘红应是大概率事件，下一阶段个股走势将继续分化。不过，“市场经过前期大幅下跌后，自身有疗伤的需求，市场从井喷性上升行情进入整固阶段符合逻辑。”从资金流向上看，逢高减磅的资金也有，但更多属调仓性质，目前市场总体动态估值水平在20倍左右，中国作为全球增速最快的经济体，这样的市盈率对于长线资金具备一定吸引力。

　　泰达荷银风险预算基金经理沈毅则表示，与去年牛市不同，今年的市场一直呈现宽幅震荡的行情。在“大小非”减持新政及印花税下调政策的影响下，上周大盘才得以企稳回升。“在未来一段时间内，市场将进入均衡状态。”

　　“错杀”品种值得关注

　　“从风格的角度，根据估值、资金与宏观经济走势来分析，投资者可关注蓝筹股，回避中、小盘题材股。”根据广发证券投资策略研究员武幼辉分析，在预期明朗而投资者重估风险之后，市场有望在二季度改变前期单边盲目杀跌的情形，逐渐回归理性的均衡之中。由于目前估值相对合理而资金面压力也明显减轻，二季度市场环境将有所改善。从较为积极的态度去看，市场已具备反弹的基础。

　　“今年的市场机会在一定程度上将是跌出来的。”某合资基金表示，市场氛围在整体回暖的同时，也会继续受到通胀、货币紧缩政策等不确定性的困扰。一季度的跌幅已经足够反映了对宏观面和基本面的担忧，中国经济短期增长可能会受到通胀方面的压力，但这并不代表中国经济的中长期发展趋势有任何逆转。从估值角度看，消费、服务、电力设备、通讯设备、医药、银行等行业中都有一些相当不错的公司已经显示出中长期投资价值。

　　武幼辉认为，从经济周期的角度，短期通胀高企与经济下行将会持续，在这一情况下，上游的煤炭股属于被“错杀”的行业，钢铁股的投资价值已经显现，投资者也可适当关注有色金属。医药、食品饮料和通讯设备由于业绩下调的压力较小，将继续体现出良好的防御特征。

　　公司业绩决定行情高度

　　令人关注的是，在下一阶段的行情走向把握中，行情演绎的深度与广度将主要取决于上市公司以及股市的基本面。

　　上海地区某正在发行新基金的合资基金公司认为，沪市大盘在约半年的时间内，经历了从6124点到2990点的暴跌，实质上这是在次贷危机导致的外部环境剧烈动荡、国内CPI高企引发货币紧缩政策的担忧以及“大小非”解禁和再融资的多重因素挤压下，市场过高的估值风险充分释放的过程。但是，在组合利好政策与整体合理的市盈率水平相互作用下，终于制止了恐慌性的非理性杀跌。目前，最重要的是关注公司的经营状况，关注企业的价值并给予正确的定价。

　　据相关统计，截至4月27日，占沪深两市全部公司总数53.32%的835家上市公司披露了一季度财报。其中，可比样本净利润同比增长56.03%；已披露一季报公司的加权每股收益为0.1346元，可比样本同比增长33.47%；净资产收益率为3.43%，可比样本较去年同期上升了0.41个百分点。不过，值得注意的是，主营业务收入环比情况不容乐观，可对比的818家公司一季度实现主营收入8038.02亿元，环比缩减426.13亿元，减幅5.03%。主营收入的环比减少以及投资收益的降低，使得上市公司净利润环比增速放慢。这一态势可能会在在未来行情演绎过程之中有所体现。

　　汇丰晋信基金公司判断，今年一季度上市公司业绩能否维持稳定增长将是决定后期市场走向的关键要素之一。随着上市公司一季报的纷纷披露，可以看到上市公司的盈利依然在持续稳定的增长。同时，随着前期的下跌，沪深300(3959.119,182.18,4.82%,吧)成份股的2008年动态市盈率已经降到20倍以下，对内地这样的一个高速成长的经济体而言，无疑这样的估值是很有吸引力的。可以预见的是，在接下来的一段时间内，随着“大小非”解禁量的减少，市场整体环境必然会走好。

　　4月份最后一个交易日，上证指数强劲上涨169.70点，涨幅达4.82%。随着利好措施的不断推出，《第一财经日报》记者采访的几位基金业内人士则对5月份的股市充满信心，“红五月”几无悬念。

　　节前，关于融资融券即将推出以及4月CPI数据将低于3月份等传言，对市场起到明显的提振作用。南方基金研究部执行总监王炫认为，市场对这些消息的反应表明了市场的信心和热度已经有所恢复。即使融资融券的最终落实可能仍有一些难度，技术准备工作可能还需要较长的时间，短期内对市场难以产生实质性影响。

　　王炫对宏观经济的判断仍然维持中性。他认为，4月份CPI应该不会再创新高，但即使落在目前机构预测的8.1%上，也不能让人松口气，通胀风险仍然没有消退，对市场的影响是中性的，所以要判断市场走势，可以更多地关注其他一些影响因素。

　　但是，王炫强调，“5月份市场的反弹基本确立。”从宏观经济面来看，目前没有特别乐观的因素，也没有悲观因素，但从政策面来看，显然利好消息较多。所以总体来看，市场有反弹动力。

　　鹏华基金林宇坤表示，目前可以确定的是3000点“政策底”已经形成。政策方面对市场有利，国外资本市场的走势比较好，A股的下跌空间也不大，市场信心已经得到一定恢复。“预计五六月份市场都会比较好。”更长时间的市场判断，则需要看宏观政策，但林宇坤认为下半年宏观调控应该会放松。

　　深圳某基金公司策略分析师则强调，现在是“政策底”，而不是市场底。市场底有可能比政策底还要更低，但市场底的形成还要看后面几个季度经济面的变化。政策底已经形成，短期市场肯定会有反弹，但反弹空间不大，时间也会比较短，可能只有一到两个月。

　　上述人士表示，现在其所在基金公司在投资上仍然比较谨慎，更多着眼于基本面。“现在入市不是为了抄底，只是把握阶段性反弹机会。在仓位、结构上都需要作些调整。”

　　深圳一位基金经理向记者表示，现在的市场正处在一个可操作的周期，各种不利的因素都在缓解。他透露：“我们公司在略微加仓，目前对市场的判断偏乐观。”

　　市场热盼红五月，然而基金却依旧谨慎乐观。

　　上周，A股市场在经历了前一周的大幅上涨后维持了强势调整的走势，上证指数收于3693.11点，比前一周上涨3.8%。在经历3000点的“不破不立”之后，市场开始期盼5月A股市场能够强势上涨，“红五月”的字眼遍地皆是。

　　然而基金依旧持谨慎乐观态度。北京一位基金经理认为，目前的市场仍然处于“信号很不清晰”的阶段，“既不敢说市场就没有风险了，又不敢说市场就要开始上涨了。”他表示，5月市场表现的决定因素之一还将是宏观经济的数据，“比如说CPI能够为8%以下，我就可以更激进一点。”

　　国家统计局4月29日公布的监测结果显示，2008年一季度我国宏观经济预警指数为113.3，处于稳定状态的“绿灯区”。国家统计局认为，我国一季度经济同比增长10.6%，运行情况“总体平稳并且好于预期”。

　　此前，另一家基金总经理助理表示，虽然今年中国资本市场承受着巨大的压力，但3000点左右的A股市场正在步入长期价值投资区域。他认为，今年的A股市场一度下跌了45%，创下了主要经济体股市最大的跌幅。而次贷危机发源地美国的道指只下跌了7%，西方主要经济体的股市跌幅也不大。他认为，从历史数据看，在经济仍有较大增长空间的情况下，股票市场的深幅调整通常都孕育着长期投资的良好机会。

　　各方以最快速度想到的关键词，或者说是潜意识中的企盼。但对5月股市到底是“红”是“绿”的预测，不如说是一种猜测，一如猜测硬币的正反面。

　　感性者认为，历史上看，5月上涨的概率非常大，著名的如“5·19”行情就爆发在5月。理性者则通过大量的策略研究报告来说明上涨的可能性，梳理一下，理由分别有：4月份CPI预期涨幅可能会下降，这将使宏观调控的负面预期略有缓解；A股市场系统性风险迅速释放，同时A、H股加权溢价水平大幅收窄，H股市场估值的相对稳定将对A股市场起到一定支撑作用；二季度“大小非”解禁的压力相对于全年是最小的，股票供给的压力减轻也有助于市场的企稳。更重要的是，监管层在4月下旬规范“大小非”减持、下调印花税等一系列措施也让市场对行情的后续发展更有信心。

　　应该说，在一个单边市场中，市场参与者收益的取得取决于股票价格的上涨，这也是各方对红五月企盼的原因。但投资不是一厢情愿的事情，在看到有利因素的同时，还需要看到潜在的风险：上市公司一季报业绩不如预期，这些有多少已经被当前股价所反映；在次贷危机冲击下的美国经济如果出现衰退，中国受到世界经济周期减速冲击的影响会有多大；在3月CPI同比涨幅回落的同时，是否注意到PPI同比涨幅创造了4年来新高，增速比上月上升1.4个百分点，上游价格上涨是否开始向下游扩散，这对宏观调控会产生什么影响等等。

　　作为一个合格的投资者，最重要的是需要作出判断，当前点位是不是值得投资的区域，而不仅仅是这个月的涨跌。

　　正如基金。

　　在统计数据显示基金整体席位在3000点附近大量净卖出的时候，笔者和上海一家基金公司的新锐基金经理有过一次对话，对方斩钉截铁地告诉笔者，3000点附近就是值得投资的区域，根据所有反馈的情况和企业盈利预期，现在一些股票的价格“太便宜了”，不论后市是涨是跌，也不能阻止他掌管的基金以及他所在的基金公司在此时整体地净买入。5月初公布的基金净值表现证明了他的说法，该公司大批基金年初以来的收益率都排名前列。顺带说明一下，笔者并不是排名至上论者，恰恰相反，笔者不认同短期排名，更不希望基金经理们为短期排名所累，短期排名只是一种参考，也仅仅是一个参考而已。笔者信服的是价值投资，在3000点附近、在动态市盈率20倍左右、在市场处于恐慌时终于脱颖而出的价值投资。

　　在市场上，价值投资是浸入骨髓的理念，而不是随时拿来脸上贴金的面具，因为市场“非理性持续的时间往往超过你的忍耐”，这是考验投资理念最好的时候，下跌如此，上涨亦然。

　　笔者以为，管理层希望机构投资者成为市场的稳定器，而不是追涨杀跌的急先锋，其核心含义就在于这些包括基金在内的机构投资者真正形成价值投资理念。

　　曾经有基金经理抱怨基金持有人的不理性，在大涨阶段申购、大跌阶段赎回，基金投资“节奏”因此被打乱。诚然，目前基金投资者确实还不成熟，甚至会针对波段操作基金的买卖，但一些基金又何尝不是如此，追涨杀跌且不说，在市盈率高达50倍左右的时候，依然希望通过持续营销扩大规模，这同样在某种程度上助长了基金投资者的投机风气。基金和基金投资者是互动的关系，不可能存在一方理性而另一方非理性，而基金显然在双方中承担更大的责任，不仅在于价值投资理念的推广，还在于合理的规模管理和风险控制。

　　因此，一个长期的、稳健的、合理的净值收益是基金公司给予其持有人的最好回报，一个好的基金管理人则应是相对超脱于市场气氛的投资者。我们也不妨把眼光放远一些，使“红五月”的短期期待成为价值投资长期征程的起点。

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